疫情下美國經濟有所復甦，拜登政府希望藉紓困案達成就業市場最大化之目標，且此次紓困案特別注重佔美國經濟重要地位的州和地方政府補助，也加強此次紓困案之重要性。 究竟拜登的紓困政策還有哪些值得我們關注的地方呢？就讓 Collaborator Intern 吳舜安、高鈺茜、蘇春佑、胡乃文、汪佳蓉帶我們一探究竟吧！ --- 提醒： 此份報告所提供之資料僅供參考。報告中之內容取材於據信為可靠之資料來源，但概不以明示或暗示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。任何資料、建議或預測將根據實際情況而隨時更改，Collaborator不保證其看法或預測將可實現，因此不對任何人因使用任何報告提供之資料、建議或預測所引起之損失負責。 此份報告所提供之投資建議(如買進、中立、賣出)、目標價相關字眼，為學術性社團為貼近業界實際產出所練習使用，僅供學術討論使用，並無對特定讀者收取費用(即所謂對價關係)，不具投資參考。 本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目的、現況及需求。投資人作任何決策前，需考量自身財務目的、現況及需求，審慎研判個人於投資風險上之承受能力，以做出合適之投資決策。 投資不同標的牽涉某些風險，包括政治、經濟或產業等變動。本報告所指涉之國家、產業、公司、證券及市場僅用以說明趨勢、情形或投資過程。其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議、推薦、請求或提議等意見。

1. Event: 拜登1.9兆紓困案對美國影響
1
2020/01/30
台大財金三 吳舜安、台大會計三 高鈺茜、政大財管二 蘇春佑、台大農經一 胡乃文、政大科智碩一 汪佳蓉

2. • 結論
• 紓困案內容
• 疫情下美國經濟現況及紓困案重要性
• 前兩次紓困案衍生問題
• 紓困案通過後的影響
Agenda
2

3. • 背景：
 疫情下美國經濟有所復甦，拜登政府希望藉紓困案達成就業市場最大化之目標，且此次紓困案特別
注重佔美國經濟重要地位的州和地方政府補助，也加強此次紓困案之重要性。
 當前紓困效果較差主因各州管制措施使人民無法消費，政府發放現金效果有限，但家計單位的收入
整體沒受到太大影響，意味只要疫情得到妥善控制，經濟運作回復正軌，消費需求將可以快速反彈。
• 紓困案內容挑戰：
 紓困案取得兩黨支持有一定難度，其中規模過大以及調升聯邦政府基本工資將會受到最大挑戰。
 第三次紓困案能否避免前兩次紓困案衍生的發放過程繁雜、就業意願低與貸款排擠問題是一大關鍵。
• 紓困案能使民生與經濟面受益，但政府財政負擔加大：
 協助政府更快達到充足就業水平，並且備足資源確保在今年上半年能將疫情控制住，進而使拜登政
府維持民眾支持度；然而或需大規模擴編富人相關稅收或是縮減國防等開銷，控制財務缺口。
結論
3

4. 紓困案內容
1
4

5. • 美國總統拜登於1月14日提出規模 1.9 兆
美元的經濟紓困方案。
• 此次紓困案補貼內容主要協助受疫情打
擊較大的家戶，包括增加個人補貼金額、
增加失業救濟金、居住補貼與稅收抵免
優惠。
• 加速美國經濟重啟也是本次紓困案欲達
成目標，因此亦向州和地方政府撥款，
加速檢疫測試、疫苗分發和學校開放，
使美國人民生活回歸正常。
拜登1.9兆美金財政紓困案（American Rescue Plan）
5
項目 金額 (億美
金)
詳細內容
州和地方政府補助 $3,500 確保第一線公務員薪資發放
現金發放 $4,650 加碼發放現金1400美元，與先前600美元，合
計達2000美元
失業補貼 $3,500 擴大失業補貼至每週400美金，期限延至9月
疫情相關基金 $1,600 提供醫療物資、檢疫測試
最低工資輔助計畫 $30 基本工資每小時從7.25美元提升至15美元
教育基金 $1,700 為學校重新開放提供資金，並增加對學校和大
學的資助
孩童照護 $250 向育兒提供者提供支持
居住補貼 $350 提供租金補貼、延長租房驅逐令與聯邦政府房
貸還款至9月
兒女納稅抵免 $1,200 兒童稅收抵免擴大到每個孩子可退還的$ 3,000，
6歲以下的孩子為$ 3,600（假設一年）
其他 $2,220 企業援助、公共交通機構補助等……
資料來源：Goldman Sachs, CRFB, Moody's
表1-1：紓困案詳細內容

6. 紓困案預計於 2~3 月可通過發放
表1-2：高盛考量拜登紓困案後的預期財政支出規模
目標金額 1.9 兆
拜登團隊策略將紓困案規模設在「最高目標」，預計花費 1.9 兆（佔8.6％ GDP），不過金額最終
仍有可能修改。
預測金額 1.1 兆
高盛分析師菲利浦斯在報告中寫道，因紓困案金額規模龐大且項目眾多，將不預期能夠全數通過得
到國會批准，因此預測紓困方案規模為 1.1 兆美元。其中，鑑於預期紓困案將對州財政援助、教育
和公共衛生，以及失業保險和其他援助項目支出增加，將規模調整高於先前預測的 7500 億美元。
資料來源：自由財經、Goldman Sachs
紓困案通過與發放時間
新刺激方案參議院預計最快下週即展開程序，希望
在 2 月中至 3 月中間獲得通過。通過的時間點取決
於川普彈劾案，還有民主黨人整合的進展。
第三次紓困現金支票，最快在拜登上任後，民眾二
月就可以領到。
6

7. 紓困案通過有一定難度與門檻
7
國會
現況
• 共和黨和民主黨在美國參議院目前各占50席，副總統Kamala Harris有關鍵決定票。
• 參議院談判過程漫長，若通過 60 票門檻才能終止冗長辯論( filibuster) ，進入投票。
• 得到10名共和黨人士支持1.9兆紓困方案有難度。
資料來源： Forbes、Bloomberg
無黨籍聯邦參議院預算委員會主席桑德斯認為應
盡速通過紓困案，建議啟動預算協調程序。
多數學者包括 IMF 首席經濟學家 Gita Gopinath
支持以強勁政府支出對抗疫情對經濟的衝擊，龐
大的國債問題暫時可以先暫緩，理由是目前利率
極低，舉債成本便宜。
非所有民主黨員都支持新一
輪的現金紓困計畫：
參議員民主黨核心成員曼欽
Joe Manchin 和金恩 Angus
King 受訪時透露：
反對直接補助擴及年收入 30
萬美元的家庭。
同意大規模紓困必要性，但對長期財政政策仍謹
慎。葉倫希望在疫情明顯趨緩時，藉由提高富人
相關稅收，控管政府累積的債務，並且讓失業率
回到健康水平。
1. 共和黨與民主黨前一輪紓困案協商時，
便反對民主黨的部分提案，包括向州和地
方政府的補助、進一步延長聯邦失業救濟
期限、學貸紓困以及額外的營養補貼計畫。
2. 前紓困案 9000 億美元剛通過不久，共
和黨無意通過此次紓困計畫，其中意見集
中反對在：
• 紓困規模過大
• 州與地方政府補助
• 聯邦基本工資調升逾1倍至每小時15美元
共和黨 民主黨
其他
美國財政部長葉倫

8. 預算協議程序作為後援大幅增加紓困案實施的可能性
推測｜
拜登將針對紓困案內容進行談判，希望修正成更符合兩黨
意願的紓困方案，以正常國會程序通過，而針對是否使用
預算協議程序將取決於談判如何進行。
8
資料來源：The News Lens 關鍵評論、BARCLAYS
預算協議程序（Budget Reconciliation）
不用在共和黨的支持下通過法案
進入預算
協議程序
國會中特定委員會須針對該預算案進行修正
1. 修訂後法案不被「議事阻擾」
2. 只需相對多數的票就能通過
2020 喬治亞州參議院選舉
民主黨贏得最終兩席
共和黨/民主黨席次：50 / 50
預算協議程序考量與限制
• 仍須過半數，即需要所有民主黨員，加上副總統賀錦麗
Kamala Harris 都投下贊成票。
• 民主黨不能無限使用「預算協議程序」，因為參院一年
僅能用一次「預算協議程序」。
• 若拜登選擇這項獨斷途徑，將違反拜登競選承諾：
上任後政策將經兩黨共同協商。
• 非所有項目經過預算協議程序後皆能通過：
可通過｜失業救助、最低工資、現金發放、稅收減免
不通過｜聯邦最低薪資、暫緩驅逐房客
不確定｜疫苗、病毒檢測、州與地方政府補助、教育
取決於其執行方式

9. 疫情下美國經濟現況及紓困案重要性
2
9

10. • 美國疫情持續升溫，截至1月27日，確診達2500萬例、死亡人數超過43萬，占全球染疫死亡人數約
20%，政府再次呼籲各州做好防疫管制措施，且各州皆開始分階段限制經濟，包括非民生必需的商業
活動，如餐館、電影院、健身房等必須暫停室內營運，同時加強配戴口罩的強制命令。
• 目前已有約6.2%的人民接受至少一劑的疫苗施打，其中有1.1%的人已完成第二次疫苗接種。已分配
疫苗中約47.8%的尚未被施打。
• 美國總統拜登26日在白宮宣布，美國將自輝瑞（Pfizer）與莫德納（Moderna）公司分別購買1億劑
的新冠疫苗，讓全美採購疫苗總數由4億劑達到6億劑，夏末秋初前供應3億人接種；下周起美國每周
配發疫苗數量要由現在的860萬劑成長到至少1000萬劑。
美國當前疫情處高原期，疫苗施打比例仍低
10
圖2-1：每日新增案例數 圖2-2：每日新增死亡人數
註：線圖為周平均
6.2%
0 50 100
接種比
例
圖2-3：美國人民疫苗接種現況
已接種兩劑 接種至少一劑 未接種
資料來源: USA Today, CDC

11. 經濟及就業呈現溫和復甦趨勢
11
圖2-４：紐約聯儲每週經濟指數
資料來源：財經M平方、日盛投顧、自行整理
圖2-5：美國初領、續領失業救濟金人數
持續復甦
圖2-6：各部門就業人數變化(3個月)
• 從紐約Fed每週經濟活動指數及初領、續領失業金人數可以看出勞工逐漸回流，帶動經濟回穩。
• 上月公佈12月非農就業人口縮減14萬人，低於預期的增加5萬人，表現疲弱只是二次疫情下的短期現
象，主因受到二次疫情及天氣寒冷影響導致僱員放緩，以行業觀察，下降集中在休閒、飯店及醫療
業，但長期就業的零售、製造和建築等部門皆呈好轉趨勢。
• 在新一輪紓困案推出、製造業庫存仍低檔的情況下，僱員放緩只是短期現象，長期仍有基本面支撐。

12. 12
圖2-7：美國製造業PMI及非製造業NMI指數
希望藉紓困案達成就業市場最大化之目標
資料來源：財經M平方、Statista、Moody‘s、自行整理
圖2-8：美國經濟成長率(%)
• 從企業相關數據來看，美國製造業在客戶端庫存仍低的情況下訂單逐步回升，各企業產能逐漸恢復，
12月製造業PMI、非製造業NMI皆支撐在擴張區間。加上配合疫情造成的部分停工，推動未完成訂單
指數來到近兩年半高位，因此企業仍高機率增加僱傭和投資，持續推動製造業補庫存循環延續。
• 從美國GDP成長率來看，2020年美國經濟受疫情重創，但2021年將重回正成長，在民主黨確定同時
掌控白宮及國會參眾兩院後，市場更加樂觀期待聯邦政府推出新紓困計畫，更促使高盛及各大經濟學
家皆調高今年美國經濟成長率預測及有望達成就業市場最大化之目標。

13. • 州和地方政府是美國經濟的主要部分，支出約占美國經濟產出的十分之一，就業人數約佔所有就業人
數的13％。
• 聯準會於疫情發生時所設置的市政府流動性機制於近期退出，而在此之前許多城市和州都沒有使用該
機制，因為利率太高。
• 自疫情開始以來，州政府和地方政府已裁員或「被休假」約7％人力，即約140萬個工作崗位，遠高
於全球金融危機期間失去工作的約75萬人。
地方政府為美國經濟成長支柱，受疫情影響僱員減少
13
18,000
18,500
19,000
19,500
20,000
2006-01 2008-07 2011-01 2013-07 2016-01 2018-07
圖2-9：地方政府總僱員在疫情期間下降約7％
State and Local Employment, Thousands of Person
資料來源: Brookings, FT, Forbes

14. • 疫情前， Rainy-day funds和total balances皆創下歷史新高，顯示地方政府財政狀況良好。
• 疫情爆發後，經濟活動受到影響，從2020年3月到2020年11月，美國的州稅收總收入年減3.2％。其
中個人所得稅收入年減2.7％，企業所得稅收入年減6.3％，營業稅收入年減3.8％。
• 由於COVID-19衰退造成收入預測疲軟，導致各州的general fund spending較FY2020減少了1.1
％，與疫情前提議的州長預算相比減少了5.5％。
• 州和地方政府因為沒有舉債能力，因此此次紓困案將能維持地方政府在教育、警消、醫療保險與失業
補貼等方面的支出。
地方政府收入受疫情打擊，FY21預算支出削減
14
資料來源: NASBO, FT, Tax Policy Center
圖2-10：雨天基金佔總支出比例 圖2-11：州政府面臨連續連續2年財政收入衰退

15. 商業活動管制使紓困案無法有效刺激消費
15
資料來源：FRED、seeking alpha、各大券商報告、自行整理
• 當前紓困金刺激效果差主因疫情下各州商業、娛樂活動管制措施使人民無法消費，政府發放現金效
果有限，因此經濟復甦最終不是取決於紓困政策，而是疫情何時可以穩定得到控制及結束，這影響
消費者與企業對經濟前景的信心與復甦速度。
• 目前對許多人民來說，紓困金前三大用途為償還債務及必要支出、儲蓄和買股。
• 目前美國儲蓄率高於歷史平均，可以預期疫情過後消費力道將復甦，即報復性消費，進而帶動通膨
攀升。而儲蓄觀念也會影響到發錢的效力，美國儲蓄率和其他國家相比相較低，發放現金效果還是
會比其他國家來的好些。
圖2-12：美國個人儲蓄率(%)

16. • 個人消費支出減少主因無法消費，但由於收入端受到紓困計畫的支持，美國家計單位整體消費能力仍維持一
定水準，只是不想消費或無法消費。
• 家計單位收入因為聯邦失業補助計畫不減反增，主因人民只要符合州辦失業補助計畫領取資格，每周就可多
領600美金的聯邦失業補助，使有些人民領失業補助比原本工作賺的還多。
• 美國經濟現在被聯邦紓困政策支撐著，就算失業率仍處於高點，家計單位的收入整體來說沒受到太大影響，
意味著只要疫情得到妥善控制，經濟運作回復正軌，消費需求將可以快速反彈。
家計單位收入不減反增，消費仍保持動能
16
資料來源：FRED、seeking alpha、各大券商報告、自行整理
圖2-13：美國實質個人消費支出(%) 圖2-14：美國家計單位收入

17. 前兩次紓困案衍生問題
3
17

18. 第一輪紓困：CARES (2020/03/27生效)
18
資料來源：BBC News、Forbes、安誼金融
• 此次紓困案為約2.2兆美元的經濟紓困方案，其中包括發給每人1200美元的個人支票、為企業提供資金，
以及將每周失業救濟金增加600美元。 CARES為美國史上最龐大的紓困案，主要為四大目標群體提供協
助：美國家庭、小型企業、地方政府與大型企業，以及金融市場。
• 主要內容包括：
1. 年收低於75000美元的個人將獲得每人1200美元的直接補助。家庭年收入不超過15萬美元的已婚夫婦將
獲得2400美金補助，而每個孩子額外獲得500美金補助。
2. 為企業、城市和州政府制定5000億美元的貸款計劃，為小型企業凖備3670億美元的基金。向醫院提供
1300億美元補助，並擴大失業保險覆蓋範圍。
圖3-1： CARES法案細項內容

19. 造成復工意願低落與貸款排擠
19
• 美國2600萬請領失業救濟金者，許多人請領的失業救濟金比其原本工作收入更高，造成許多人失去工作
的動力。例如，奧克拉荷馬州的勞工原本每周只領到100美元救濟金，在聯邦政府的紓困方案下能每周領
到600美元，不願返回正常工作。聯邦政府的介入造成資源重新分配，扭曲了原本的制度。
• 大型企業請領補助款，造成對瀕危小型企業的貸款排擠。許多上市公司請領到500萬美元以上補助，如美
國餐旅協會藉由遊說，讓大型企業可以避開「500名員工以下」且「關係企業視為一體」限制提出申請。
%
圖3-4： 美國2020年失業率 圖3-5： 美國2020年長期失業率
資料來源：trading economics、今周刊、獨立評論、財經M平方

20. 富有私立大學也在申請名單之列，引發爭議
20
• 在CARES Act中，約有140億美元的高等教育紓困基金，各校依其規模大小與弱勢學生人數，可獲得金額
不同的補助款。
• 其中，擁有400億美元的哈佛大學因符合申請資格，也爭取到860萬美元的紓困金，造成社會撻伐，總統
川普更特別點名哈佛大學，要求其退回申請的補助款。後在輿論壓力下，哈佛宣布將不會爭取，也不會接
受這筆依法撥給自身的資金。
• 除哈佛以外，史丹佛大學與普林斯頓大學也發表聲明表示不會爭取這筆補助款。
圖3-6： 美國各州申請高教補助概況 圖3-7： 前十名獲得最多補助款的美國大學
資料來源：govwin.com、風傳媒、工商時報

21. 第二輪紓困：(2020/12/28生效)
21
• 此次紓困案為2.3兆美元的經濟紓困方案，其中包括9000億美元的疫情援助資金，與資助聯邦政府運作的
1.4兆美元支出法案。
• 第二次紓困案包括三大移轉性支出項目：現金支票（每人600美元）、失業救濟金（聯邦額外補貼每人
300美元／周）、小企業薪資保障計畫（開放二次申請，共3250億）。
• 本次的紓困金，預計在聖誕假期之後開始發放，挹注民眾收入。有望繼續提升在去年11月放緩的零售銷售
成長。此外，也能使企業訂單進一步增加，並使製造業回補庫存循環延續。
• 由於並未包含兩黨原先主張的州及地方政府資金援助與企業防疫責任保護，極有可能作為拜登上任後第三
次紓困案的推出內容。
圖3-8： 第二輪紓困法案細項內容
資料來源： The News Lens 、經濟日報、財經M平方

22. 紓困金發放衍生諸多問題 使民眾抱怨未如期收到
22
• 有些紓困金被發放至民眾沒有存取權限的帳戶：
1. 根據稅務公司Jackson Hewitt指出，美國國稅局錯誤將紓困金匯到報稅公司為客戶暫時設立的帳戶
之中。此外，使用TurboTax, Jackson Hewitt, H&R Block等報稅服務的民眾皆可能無法如期收到國
稅局發放的紓困金。
2. 國稅局將紓困金匯至民眾已關閉之銀行帳戶，導致銀行將紓困金退回。
• 尚未報稅者，無法收到紓困金
• 民眾不清楚自身是否符合600美元紓困金受領資格
• 銀行將紓困金替民眾自動償還貸款
資料來源：The Washington post、CBS News、Action News

23. 紓困案若通過後的影響
04
23

24. 紓困案主要影響範圍概覽
24
民生消費
人民
對
執政者之信任
政府支出
與
債務上升
社會
政治
經濟
1.9兆
紓困案
資源來源： 自行整理

25. • 美國疫情前已累積不少債務，主因 (1) 川普減稅政策 (2) 社會福利支出 (3) 債務利息等；
疫情期間更少了部分稅收來源，使財政收支不平衡
• 美國國會預算辦公室指出，國債預期在2050年漲至接近GDP的兩倍
• 國際貨幣基金也警告其應減少財政赤字，彌補過去的財務缺口
龐大政府支出使債務陡升，美國備受呼籲需密切控管
25
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Percent
of
GDP
圖 5-1：美國國家總債務占 GDP 比例（百分比） 圖 5-2：美國與其他國家總金援占 GDP 比例
資料來源：美國國會預算辦公室、高盛、美國國會政府問責署、Moody’s Analytics

26. 如國防、基礎建設、社會安全等領域，可能在編
列預算時會有比過去更大的財政壓力。
這對拜登將陸續推動綠能產業相關、公共建設等
多項政策，亦造成挑戰。
債務陡升壓縮其他政府支出，影響美國中長期發展
26
圖 5-3 ：2019年政府支出預算
Discretionary
• 國防為主
• 教育及其他
資料來源：Congressional Budget Office、高盛、Government Accountability Office
Mandatory Spending
• 社會安全網
• 醫療保險
• 失業補助及其他

27. 每人補助金額除了原先補助的600美金，還會再多1,400美元，帶來的影響：
• 家計單位收入持續上升，人均可支配所得提升，提振需求
-> 高於預期的經濟復甦，將透過 (1) 疫情趨緩產生報復性消費 或是 (2) 供應限制，成為通膨潛在因素
• 失業補貼使短期降低勞動力重返勞動市場誘因
助美國家庭維持生活，但或造成勞力返市場意願下降
資料來源：高盛、美國商業部經濟分析局、 economist、IMF 27
圖 5-4：IMF預期美國2021年通膨達2.8% 圖 5-5：美國人均可支配所得

28. • 檢疫及醫療物資供給+重修學校
例如：重新安排教室以符合社交距離規範，維持安全防疫環境
-> 控制疫情為主，再讓失業率高的三大領域，即教育、觀光休閒及政府部門，得以充分就業
• 對中小企業的援助
-> 提升民間投資和擴大聘僱意願
紓困案穩定就業，加速達成經濟復甦
28
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
11.0%
2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4
Original Forecast New Forecast
圖 5-6：高盛預測之美國GDP，釋出1.9兆紓困案之前後比較
資料來源： economist、高盛

29. 拜登將藉此維持支持度、樹立威信，並兌現選前諾言
29
維持
民眾的政府支持度
鑑於去年川普因疫情多次爆發而引起民怨，拜登希望在上任後有
所作為，維持支持度，幫期中選舉鋪路。
兌現選前承諾
經濟復甦跡象明顯，以進行選前希望達成的科技領域及製造業投
資、政府採購助供應鏈回流、推基礎建設並重建國內老舊設施、
發展清潔能源。
爭取兩黨合作，
彌補總統大選
社會氛圍的歧異化
推動法案過關時，需有足夠同意票數，並且協商出合理的法案預
算數字，才能順利讓這次紓困案施行並實際加速美國經濟復甦。
資料來源： economist、高盛

30. • 更快達到充分就業程度
• 援助中小企業
• GDP較無紓困案更快上升
• 報復性消費導致通膨
• 政府債務上升，
可能有長期風險
紓困案主要影響範圍總覽
30
民生消費
人民
對
執政者之信任
政府支出
與
債務上升
社會
政治
經濟
1.9兆
紓困案
資料來源： 自行整理
• 人均可支配所得上升
• 短期：勞動人口就業意願低
• 長期：因復甦，失業率降低

31. • 背景：
 疫情下美國經濟有所復甦，拜登政府希望藉紓困案達成就業市場最大化之目標，且此次紓困案特別
注重佔美國經濟重要地位的州和地方政府補助，也加強此次紓困案之重要性。
 當前紓困效果較差主因各州管制措施使人民無法消費，政府發放現金效果有限，但家計單位的收入
整體沒受到太大影響，意味只要疫情得到妥善控制，經濟運作回復正軌，消費需求將可以快速反
彈。
• 紓困案內容挑戰：
 紓困案取得兩黨支持有一定難度，其中規模過大以及調升聯邦政府基本工資將會受到最大挑戰。
 第三次紓困案能否避免前兩次紓困案衍生的發放過程繁雜、就業意願低與貸款排擠問題是一大關
鍵。
• 紓困案能使民生與經濟面受益，但政府財政負擔加大：
 協助政府更快達到充足就業水平，並且備足資源確保在今年上半年能將疫情控制住，進而使拜登政
府維持民眾支持度；然而或需大規模擴編富人相關稅收或是縮減國防等開銷，控制財務缺口。
結論
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