대신리포트_모닝미팅_151012

1. 2015년 10월 12일 월요일
투자포커스
[주간전망] 인지부조화 국면. 외국인 스탠스는?
- 최근 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시는 ‘인지부조화’의 극점을 향해 달려가고 있음.
- 본격적인 실적시즌과 중국 경제지표 발표를 통해 그동안 간과했던 현실을 돌아보게 될 것
- 외국인 순매수가 KOSPI 2,010선 돌파에 큰 힘을 불어넣었지만, 추세적 순매수 가능성 낮음
- 이번주 KOSPI의 전강후약 패턴 예상. 추가 상승폭, 상승탄력 제한적. 종목별 차별화 심화 가능성
- 주 중반부터 하락변동성에 대한 경계감 확대. 기대감 > 현실 우려 국면에서 현실 우려 > 기대감 국면으로
전환 예상
이경민. kmlee337@daishin.com
산업 및 종목 분석
[철강금속업] Glencore의 아연/연 감산 발표로 아연/연가격 급등
- 고려아연(목표주가 60만원/매수 유지)과 영풍(목표주가 180만원/매수 유지)의 매수 강조
- Glencore, 아연/연 생산량 50만톤/10만톤 감산 발표로 아연/연가격 각각 10.1%, 6.4% 급등
- 감산규모는 Glencore 아연/연 생산량의 약 1/3, 전세계 메탈생산량의 아연 4%, 연 1% 수준이며, 수급개선
으로 아연가격은 올해 하반기 바닥으로 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 경쟁사의 감산은 고려아연의 경쟁력을 더욱 돋보이게 하는 요인. 더불어 영풍도 주목
이종형, jhlee76@daishin.com
산업 및 종목 분석
[풍산] 3Q프리뷰: 별도 영업이익 컨센서스 부합 전망
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 3Q15 영업이익은 별도는 컨센서스 부합, 연결은 컨센서스 하회 전망
- 방산매출 호조에도 구리가격 하락으로 PMX의 실적부진 예상되기 때문
- 구리가격은 수요부진에도 Glencore 등 광산업체의 감산효과로 4Q15부터 완만한 상승기대
- 방산매출 증가반전과 구리가격 바닥확인, 밴드저점의 PBR관점에서 trading 매수 접근 가능
이종형, jhlee76@daishin.com
[두산인프라코어] 공작기계 지분 매각 코멘트
- 2015년 12월 22일까지 공작기계 사업부문을 물적분할하여 최대 45%의 지분을 연내에 FI에게 매각 할 계획
- 2014년 기준 공작기계 사업부 전체 매출액의 18% 차지, 매출액 1.16조원, 자산 9,000억원,부채 3,700억원
- 동사는 2015년 Pre-IPO 6,700억원(총 모집금액에서 초기 배당금, 수수료 제외한 금액), Montabert 매각대금
1,350억원, 공작기계 사업부 매각 대금 등으로 1조원 이상의 차입금 축소안을 발표
이지윤, leejiyun0829@daishin.com

2. 2
[한세실업] TPP의 중심, 세계 경제의 hot place 베트남 탐방기
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 실적 반영시점 변경에 따라 74,000원으로 상향
- TPP의 중심, 한세실업 베트남 공장 및 현지 영업 사무소 탐방
- 3Q15 매출액과 영업이익은 각각 5,111억원(yoy +33%), 507억원(yoy +42%)으로 추정
- 글로벌 OEM/ODM 시장에서 경쟁력 강화, TPP와 환율 여건 등 모든 것이 좋은 상황으로 중장기적으로 양호
한 주가 흐름 전망. 업종 내 Top pick 유지
유정현, cindy101@daishin.com
[건설업] 수주: 국내가 해외 부진을 상쇄, 질적으로는 그 이상
- 국내수주 호조가 해외수주 부진을 상쇄. 수익성 고려하면 그 이상, 건설업 ‘비중확대’ 유지
- 주택시장 호황으로 8월말 누계 기준 국내수주 40% 급증. 연간은 역대 최대인 136조원(+27%)에 달할 전망.
업체들이 이미 계획보다 훨씬 많은 주택사업 물량을 확보한 상태이기 때문에 향후 국내수주 증가율은 다소
둔화될 전망
- 해외수주는 9월말까지 29% 감소. 연간은 23% 감소한 506억달러로 예상. 저유가에도 중동지역 중단 프로젝
트 일부 발주 및 아시아 지역 호조로 남은 기간 동안 감소 폭 축소
- 상대적으로 수익성이 높은 국내수주 흐름이 좋기 때문에 업체들 이익에 긍정적
- 금년 들어 국내수주에서 두드러진 실적을 올리고 있는 업체는 대우건설, GS건설, 현대산업
이선일. sunillee@daishin.com

3. 3
투자포커스
[주간전망] 인지부조화
국면. 외국인 스탠스는?
이경민
kmlee337@daishin.com
※ 인지부조화와 주식시장
- 최근 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시는 ‘인지부조화’의 극점을 향해 달려가고 있음. 하지만, 궁
극적으로는 두 인지 요소의 부조화를 조화되게 만들기 위한 압력이 커질 것. 시장은 현실을 다시
인지하게 될 전망
※ 중요 분기점이 될 3분기 실적과 중국 경제지표 발표
- 본격적인 실적시즌과 중국 경제지표 발표가 현실을 돌아보는 계기. 만만치 않은 3분기 실적시즌
과 중국 수출입지표의 부진은 펀더멘털 모멘텀 둔화, 우려를 재부각 시키는 요인
※ 외국인 순매수 기대는 톤다운. 기관 수급을 감안할 때 종목플레이에 집중
- 최근 KOSPI 2,010선 돌파에는 외국인의 순매수 전환이 중요 동력. 외국인 추가적인 순매수가
이어질 수는 있겠지만, KOSPI 추세변화를 이끌기에는 역부족이라는 판단
- 그 이유는 1) 글로벌 경기 불확실성 여전. 최근 외국인 순매수는 단기적인 현상. 2) 외국인은 시
장이 아닌 종목을 사는 중. 3)실적 불확실성이 여전하고, 4) 최대 펀드환매 구간 진입으로 기관의
매도압력이 커질 수 있음.
※ [주간전망] 단기 종목플레이는 유효. 그러나 하락변동성에 대한 경계심은 강화
- 이번주 KOSPI의 전강후약 패턴 예상. 주 초반에는 가격메리트와 숏커버링이 유입될 수 있는 종
목들 중심으로 단기 트레이딩 유효.
- 주 중반부터 하락변동성에 대한 경계감 확대. KOSPI의 추세전환을 기대하기에는 현실적인 상황
이 녹록치 않은 상황
삼성전자 집중 매수 이후 상반된 외국인 매매패턴. 지금은 6 월말과 유사한 듯...
180
210
240
270
300
330
360
390
420
450
(2,000)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
1.2
1.9
1.16
1.23
1.30
2.6
2.13
2.20
2.27
3.6
3.13
3.20
3.27
4.3
4.10
4.17
4.24
5.1
5.8
5.15
5.22
5.29
6.5
6.12
6.19
6.26
7.3
7.10
7.17
7.24
7.31
8.7
8.14
8.21
8.28
9.4
9.11
9.18
9.25
10.2
10.9
외국인 누적 순매수(좌)
외국인 순매수 종목수(우)
(십억원) (종목수)3월 11일 ~ 16일
삼성전자 집중 순매수
6월 26일 ~ 7월 1일
삼성전자 집중 순매수
1,050
1,070
1,090
1,110
1,130
1,150
1,170
1,190
1,210
125
130
135
140
145
1.2
1.9
1.16
1.23
1.30
2.6
2.13
2.20
2.27
3.6
3.13
3.20
3.27
4.3
4.10
4.17
4.24
5.1
5.8
5.15
5.22
5.29
6.5
6.12
6.19
6.26
7.3
7.10
7.17
7.24
7.31
8.7
8.14
8.21
8.28
9.4
9.11
9.18
9.25
10.2
10.9
KOSPI 2015년 영업이익 전망치(좌)
원/달러 환율(우)
(조원) (원)
자료: WiseFn, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

4. 4
Issue & News
철강금속업
Glencore의 아연/연 감산
발표로 아연/연가격 급등
이종형
jhlee76@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
고려아연(목표주가 60만원/매수 유지)과 영풍(목표주가 180만원/매수 유지)의 매수 강조
- Glencore, 아연/연 생산량 50만톤/10만톤 감산 발표로 아연/연가격 각각 10.1%, 6.4% 급등
- 감산규모는 Glencore 아연/연 생산량의 약 1/3, 전세계 메탈생산량의 아연 4%, 연 1% 수준
이며, 수급개선으로 아연가격은 올해 하반기 바닥으로 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 경쟁사의 감산은 고려아연의 경쟁력을 더욱 돋보이게 하는 요인. 더불어 영풍도 주목
Glencore, 아연/연 생산량의 1/3 감산 발표로 아연/연가격 급등
- 세계최대 아연생산업체 Glencore가 9일 아연 50만톤, 연 10만톤 감산 발표. 감산이유는 최
근 아연/연가격 하락과 이로 인한 주가 및 투자자 신뢰도 하락을 방어하기 위함
- Glencore는 정광과 메탈을 포함해 14년 아연 139만톤과 연 31만톤을 생산했으며, 15년 생
산 계획은 아연 152~157만톤. 연 34~36만톤(아연은 세계최대 생산업체)
- 감산규모는 Glencore 아연/연 생산량의 약 1/3 수준이고, 전세계 메탈생산량의 아연 4%, 연
1% 수준이며, 10/9기준 LME 아연 재고량 59만톤, 연 재고량 16만톤대비 각각 85%, 64%
에 해당하는 엄청난 수준임. 4Q15 아연 감산량은 약 10만톤 내외로 추정됨
- 감산발표 이후 LME 아연 및 연가격은 각각 10.1%, 6.4% 급등하며 즉각적인 반응. 특히 아
연은 1989년이후 일일 최대 상승폭 기록
수급개선으로 아연가격은 올해 하반기 바닥으로 중장기 상승 Cycle 진입전망
- 중국의 경기우려와 미국의 금리인상 우려로 10월 초 6년래 최저수준으로 급락한 아연가격은
타이트한 공급에 의해 올해 하반기를 바닥으로 내년부터 중장기 상승국면 진입 전망
- 1) 최근 아연가격 급락의 원인 중의 하나였던 LME 아연재고 급증이 9월말부터 진정되었고,
2) Glencore와 같이 낮은 아연가격으로 인해 향후 저수익 구조의 아연광산/제련업체들의 감
산 및 구조조정이 예상되며, 3) 올해말 아일랜드 Lisheen(17.5만톤), 호주 Century(51만톤)
등 대규모 광산폐쇄로 세계 아연 수급 상황은 점차 타이트해질 것으로 예상되기 때문.
Century mine은 이미 7월부터 채광 중단되어 12월까지 재고 선광작업 이후 완전폐쇄 전망
- 당초 15년은 소폭의 공급초과, 16년은 소폭의 수요초과가 예상되던 세계 아연메탈 수급 컨
센서스는 Glencore 감산발표 이후 15년은 수급균형, 16년 대규모 수요초과로 수정될 것으로
예상되며, 투기적 매수세 유입과 더불어 아연가격 상승압력은 연말로 갈수록 강화될 전망
경쟁사의 감산은 고려아연의 경쟁력을 더욱 돋보이게 하는 요인. 더불어 영풍도 주목
- 감산발표 이후 Glencore의 주가는 7.0% 상승했고 유럽 아연 제련업체인 Nyrstar와 Boliden
의 주가도 각각 10.5%, 12.9% 급등. 낮은 아연가격으로 세계 최대 아연 생산업체가 감산을
발표하는 와중에도 고려아연은 fumer 기술력을 기반으로 한 독보적인 수익성으로 올해 말 아
연/연 캐파증설 완료, 중장기 생산량 증가가 시작되는 차별적인 상황
- 대부분의 원자재 기업들이 상품가격 하락과 이로 인한 감산으로 실적 감소 및 주가의
valuation de-rating을 방어하고 있는 상황에도 고려아연은 오히려 내년부터 향후 2~3년간
판매량 증가에 의한 가파른 실적개선 cycle에 진입. 이는 그간 일부 고평가 논란이 있었던 고
려아연 주가의 valuation premium을 정당화 시킬 수 있는 결정적인 계기
- 업종 Top pick으로서 고려아연에 대한 매수를 강조, 더불어 국내 2위 아연업체이며 고려아
연 지분 26.9%를 보유한 영풍도 주목
- 16년 고려아연 및 영풍의 아연 생산량은 각각 약 87만톤(본사 65만톤, SMC 22만톤), 40만
톤 예상되며, 아연가격이 톤당 $100 상승시 매출액은 각각 1,000억원, 460억원 증가(환율
1,160원가정) 전망
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
고려아연 Buy 600,000원
영풍 Buy 1,800,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 6.1 -3.2 13.2 25.4
상대수익률 -1.3 -3.3 15.4 22.0
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
80
90
100
110
120
130
140
150
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(pt) 철강금속산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

5. 5
Earnings Preview
풍산
(103140)
3Q프리뷰: 별도 영업이익
컨센서스 부합 전망
이종형
jhlee76@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 32,000
유지
현재주가
(15.10.08) 26,400
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 32,000원(유지)
- 3Q15 영업이익은 별도는 컨센서스 부합, 연결은 컨센서스 하회 전망
- 방산매출 호조에도 구리가격 하락으로 PMX의 실적부진 예상되기 때문
- 구리가격은 수요부진에도 Glencore 등 광산업체의 감산효과로 4Q15부터 완만한 상승기대
- 방산매출 증가반전과 구리가격 바닥확인, 밴드저점의 PBR관점에서 trading 매수 접근 가능
3Q15 영업이익은 별도는 컨센서스 부합, 연결은 컨센서스 하회 전망
- 영업이익은 별도 298억원(-20%YoY), 연결 248억원(-39%YoY)으로 별도는 컨센서스 287
억원에 부합, 연결은 컨센서스 296억원을 16% 하회 전망. 대신증권 기존 추정치대비 별도는
17%, 21% 상회하는 수준
- 기존 대신증권 추정치를 상회하는 실적호조의 배경은 구리가격 하락에도 수익성이 우수한
방산매출액이 1,650억원(+11%YoY)으로 예상보다 양호했기 때문으로 추정. 2Q15
+40%YoY 급증한 내수매출 호조가 3Q에도 지속되었고, 원달러환율 상승으로 수출매출도 원
화기준으로 +10%YoY이상 증가한 것으로 추정됨
- 연결 영업이익 부진은 구리가격 변동에 직접적으로 노출되어있는 자회사 PMX가 재고관련
손실로 영업적자가 예상되기 때문. 구리가격 하락에 의한 재고손실을 제외한 수익성은 영업
흑자 기조가 유지되고 있는 것으로 추정
- 작년 연간으로 8년만에 증가세가 정체되었고, 1Q15에는 -29%YoY 급감했던 방산매출액은
2Q15이후 2분기 연속 증가세를 기록해 방산부문 성장정체 우려를 불식시킬 것으로 예상됨
구리가격은 수요부진에도 광산업체의 감산효과로 4Q15부터 완만한 상승기대
- 중국의 경기우려와 미국 금리인상 우려로 8월이후 $5,000 수준에서 등락이 반복된 LME 구
리가격은 Glencore, Codelco 등 주요 광산업체의 감산으로 4Q15이후 완만한 상승전망
- 연간 약 150만톤의 구리를 생산하는 Glencore는 지난 9월 중순 아프리카 구리광산 2곳의
생산을 18개월동안 중단하기로 발표, 이로 인해 약 40만톤의 공급감소가 예상됨. 세계 최대
생산업체인 칠레 Codelco도 10월초 Collahuasi 광산에서 3만톤의 감산을 발표. 두 업체의
감산량은 15E 세계 구리정광 생산의 2.3% 수준
- ICSG(International Copper Study Group)은 10/6 발표한 15년~16년 세계 구리메탈 수급
전망에서 15년은 4.1만톤 공급초과, 16년 12.7만톤 수요초과를 전망. 이는 지난 4월 전망인
15년 36.4만톤 공급초과, 16년 22.8만톤 공급초과 전망과 대비해 타이트한 수급전망임
- 중국의 경기부진으로 인한 구리수요 부진에도 타이트한 수급을 전망한 것으로 주요업체의
감산과 기상이변으로 정광 및 메탈생산량이 당초 예상보다 부진할 것으로 전망했기 때문임
방산매출 증가반전과 구리가격 상승, 밴드저점의 PBR 관점에서 trading매수 접근 가능
- 현 주가는 12mf PBR 0.65X로 2013년 이후 PBR 밴드 저점인 0.6X에 근접해 valuation 매
력 존재. 우려였던 방산매출이 2분기 연속 증가반전하고 있고 4Q15이후 구리가격의 완만한
상승이 예상된다는 관점에서 현 주가는 매수접근 가능
- 단, 현재 부산시와 개발을 검토중인 부산 방산공장 부지개발은 완료시점까지 2~3년의 기간
이 소요될 것으로 전망되는 만큼 과도한 기대는 경계할 필요
- 3Q15 예상실적과 현재 구리가격 및 환율을 반영해 15E 지배주주 EPS 전망치는 기존대비
3% 상향. 16E 전망치는 유지함. 목표주가는 32,000원 유지(12mf PBR 0.8X 적용, 2013년
이후 historical PBR밴드 고점)
KOSPI 2019.53
시가총액 740십억원
시가총액비중 0.06%
자본금(보통주) 140십억원
52주 최고/최저 31,750원 / 22,500원
120일 평균거래대금 59억원
외국인지분율 6.88%
주요주주 풍산홀딩스 외 2 인 35.09%
국민연금 11.59%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.9 1.3 0.6 -8.0
상대수익률 4.1 1.2 2.5 -10.5
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
20
22
24
26
28
30
32
34
14.10 15.01 15.04 15.07
(%)(천원) 풍산(좌)
Relative to KOSPI(우)

6. 6
두산인프라코어 공작기계 지분 매각
이지윤 leejiyun0829@daishin.com 2015.10.12
공작기계 사업부의 지분을 최대 49% 매각을 발표하였으나 아직 자세한 사항은 비공개
 2015년 12월 22일까지 공작기계 사업부문을 물적분할하여 일부 지분을 연내에 FI에게 매각 할 계획
 2014년 기준 공작기계 사업부 전체 매출액의 18% 차지, 매출액 1.16조원, 자산 9,000억원,부채 3,700억원
 지분 매각 이후에도 경영권을 유지할 것
 지분 매입 후보자, 매각 가격 및 관련 요건(수익구조, 콜옵션, 배당지급 여부 등)에 대해서는 아직 공개하지 않음
 공작기계 사업부가 매년 1,000억원 가량의 안정적인 EBITDA를 창출하는 것을 감안하면 최소 49%의 지분에 대해서 약 5,000억원의 매
각대금을 기대할 것으로 추정
재무구조 개선 계획안 발표
 동사는 2015년 Pre-IPO 6,700억원(총 모집금액에서 초기 배당금, 수수료 제외한 금액), Montabert 매각대금 1,350억원, 공작기계 사업
부 매각 대금 등으로 1조원 이상의 차입금 축소안을 발표
 위와 같은 재무구조 개선 노력으로 현재 280%의 부채비율을 2015년말 200% 이하로 낮추고 이자비용 또한 2016년에는 2,000억원 초
반까지 획기적으로 낮추겠다는 포부를 밝힘
구조조정 효과 분석
 동사는 애널리스트 간담회 자료를 통해 동사가 3분기에 진행한 구조조정 효과에 대한 내용을 언급
 2015년에 구조조정으로 인건비 절감효과 본사 및 해외 840억원(하반기 진행) , 해외법인 구조조정 효과로 240억원을 기대(상반기 진행)
 3분기에 구조조정 비용 규모에 대해서 정확히 알려진 바가 없으나 상반기에 진행한 해외법인 구조조정에 300억원 가량을 지출했다는
것을 감안하면 하반기 본사 구조조정 비용은 최대 800억원 까지도 지출했을 가능성이 있어 보임
이자비용 전망 구조조정 비용 차이에 따른 3Q 영업이익 추정
3,605
2,930
2,715 2,690
2,180
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원)
655
850
250
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Consensus
(1개월)
200억원반영
(당사)
800억원
반영시
(억원)
자료: 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터
주: 10/8일 당사는 구조조정 비용으로 200억원 반영하여 실적추정을 변경하였으나 실제로는 구조
조정비용 이보다 높을 것으로 추정

7. 7
Earnings Preview
한세실업
(105630)
TPP의 중심, 세계 경제의 hot place
베트남 탐방기
유정현
cindy101@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
74,000
상향
현재주가
(15.10.08)
57,000
섬유의복업종
베트남: 세계 경제의 중심으로 떠오르다
- 베트남 국토 면적은 한반도의 약 1.5배, 인구는 9,300만명. 주요 수출품목은 쌀과 커피,
그리고 원유이며 자원 및 인구 부국임. 지난 10년간 값싸고 근면한 노동력을 찾아 세계
제조업체들이 꾸준히 진출하였고 특히 노동집약적 산업인 섬유 관련 기업들의 진출 활발
- 1인당 GDP는 $2,073 수준이며 매년 10% 수준의 높은 GDP 성장률을 기록 중임. 그러나
베트남 정부의 동화 절하 정책으로 실질 GDP 성장은 제자리 걸음 수준
TPP의 중심, 한세실업 베트남 공장 및 현지 영업 사무소 탐방
- 지난 2001년 제 1공장 설립 이후 전체 매출의 60%를 차지할 정도로 베트남은 동사의 가
장 중요한 생산 기지로 성장. 매년 15% 이상의 인건비 상승에도 불구하고 베트남 동화 가
치 하락과 생산성 개선으로 베트남은 동사의 가장 성공한 투자 사례로 손꼽힘
- 지난 2013년 호치민에 현지 영업 사무소 설립. 최근 바이어들이 생산업체와의 직접 거래
를 원해 기존 agent 영업 대신 베트남에서 직거래 규모가 커지고 있음. 이 영향으로 나이
키 오더가 큰 폭으로 증가. 뿐만 아니라 최근 바이어들이 “Preferred vendor 정책” 시행
하면서 OEM/ODM의 top-tier로서 시장 지위 강화 지속
- TPP 협정을 염두한 원사 업체들의 베트남 진출 러쉬. 장치산업인 원사업체들의 공격적인
시장 진출로 동사의 원부자재 수급여건은 상대적으로 유리한 상황이 기대됨
3Q15 실적 Preview
- 매출액과 영업이익은 각각 5,111억원(yoy +33%), 507억원(yoy +42%)으로 추정
- 3Q가 성수기인데다 수주 물량도 전년 대비 크게 증가, 환율 상승 효과가 더해짐. 4Q와 내
년 1Q 오더도 yoy +20% 이상 확보한 것으로 파악. 실적 개선 추세 지속 전망
목표주가 74,000원으로 상향조정, 매수 의견과 업종 내 Top pick 유지
- 목표주가 74,000원(12MF EPS 기준 global peer 평균 PER 25배 적용)으로 상향 조정하
며 매수 의견 유지. 목표주가 상향은 실적 반영 시점 변경에 따른 것임. 글로벌
OEM/ODM 시장에서 경쟁력 강화, TPP와 환율 여건 등 모든 것이 좋은 상황으로 중장기
적으로 양호한 주가 흐름 전망. 업종 내 Top pick 유지
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 1,238 1,313 1,589 1,944 2,201
영업이익 60 93 128 162 183
세전순이익 59 84 126 157 172
총당기순이익 42 62 95 117 129
지배지분순이익 43 62 95 118 129
EPS 1,065 1,544 2,369 2,942 3,231
PER 18.2 25.7 24.1 19.4 17.6
BPS 6,802 8,273 10,468 13,214 16,246
PBR 2.9 4.8 5.4 4.3 3.5
ROE 16.8 20.5 25.3 24.8 21.9
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 한세실업, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2019.53
시가총액 2,280십억원
시가총액비중 0.18%
자본금(보통주) 20십억원
52주 최고/최저 64,000원 / 33,800원
120일 평균거래대금 84억원
외국인지분율 7.88%
주요주주 한세예스24홀딩스 외 19 인 56.25%
국민연금 13.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -3.2 35.7 36.7 41.4
상대수익률 -10.0 35.5 39.4 37.6
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
27
32
37
42
47
52
57
62
67
14.10 15.01 15.04 15.07
(%)(천원) 한세실업(좌)
Relative to KOSPI(우)

8. 8
Issue & News
건설업
수주: 국내가 해외 부진을
상쇄, 질적으로는 그 이상
이선일
sunillee@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
국내수주 호조가 해외수주 부진을 상쇄. 건설업 ‘비중확대’ 유지
- 2015년 8월말 누계 기준 국내 건설수주(한국 건설시장 규모)는 전년동기대비 39.8% 증가.
2015년 연간 국내수주는 역대 최대 규모인 136조원(YOY +26.7%)에 달할 전망
- 2015년 9월말 누계 기준 해외수주액은 전년동기대비 28.6% 감소. 2015년 연간 해외수주는
전년대비 23.3% 감소한 506억달러에 그칠 전망.
- 상대적으로 수익성이 높은 국내수주 흐름이 좋기 때문에 업체들 이익에는 긍정적
- 올 상반기 기준으로 주요 건설사 국내 및 해외 평균 매출총이익률은 각각 12.0%, 3.1%
국내수주 8월까지 39.8% 증가. 연간으로는 역대 최대인 136조원에 달할 전망
- 한국 건설시장 규모를 나타내는 국내수주는 금년 들어 8개월 연속 증가세. 현재 공식 수주통
계는 8월말까지 집계된 상황이며 누계 기준으로 94.0조원(YoY +39.8%). 부문별로는 공공
(28.6조원)이 9.6% 늘었고 민간(65.4조원)은 58.8% 급증. 분양경기 호황에 따른 신규주택 및
재건축·재개발 사업물량 급증이 주 요인.
- 연말까지 남은 기간에도 분양시장 호조로 민간부문 상승세는 지속될 전망. 다만 지금과같은
급증 추세가 계속되지는 않을 듯. 예상을 넘어서는 분양경기 호황으로 업체들은 이미 당초 계
획보다 훨씬 많은 주택물량을 신규로 확보한 상황. 따라서 추가 수주에 대해서는 이전에 비해
신중한 입장을 취할 것으로 예상되기 때문.
- 민간주택 활황에 힘입어 2015년 연간 국내수주는 역대 최대인 136조원(YoY +26.7%)에 달
할 전망. 이전 최고는 2000년대 중반 주택경기가 정점이었던 2007년의 128조원
해외수주는 9월말까지 28.6% 감소. 연간은 23.3% 줄어든 506억달러로 예상
- 한국업체의 총 해외수주는 9월말까지 전년동기대비 28.6% 감소한 345억달러. 지역별로는
중동 125억달러(-52.3%), 아시아 157억달러(+49.9%), 중남미 외 62억달러(-46.2%). 저유
가 지속으로 주력시장인 중동 뿐만 아니라 중남미, 아프리카 지역까지 크게 위축된 상황. 그
나마 인프라 프로젝트가 많은 아시아 지역의 선전으로 부진을 어느 정도 만회
- 해외수주 부진에는 한국업체들의 보수적인 입찰 참여도 한 몫. 일례로 최근 한국 업체들이
견적을 꼼꼼히 내기 위해 해외 발주처에 입찰 연기를 요청하는 사례도 다수. 당장의 수주 성
과보다는 수익성을 중시하는 전략으로 선회하고 있다는 점에서 긍정적.
- 남은 4분기에도 저유가로 전반적인 수주여건은 부정적. 하지만 아시아지역에서 유력시되는
프로젝트가 많아 해외수주 감소 폭은 다소 줄어들 전망.
상대적으로 수익성이 좋은 국내수주 물량, 업체들 이익에는 긍정적인 수주 흐름
- 주요 대형건설사(현대건설, 대우건설, GS건설, 삼성엔지니어링, 현대산업개발) 합산 기준금년
상반기 국내 및 해외 매출총이익률은 각각 12.0%, 3.1%. 따라서 지금은 해외보다는 국내수
주가 늘어날수록 업체들 이익증가 효과가 크게 나타나는 상황
- 다만 해외공사는 단위당 규모가 크기 때문에 외형 면에서는 해외수주가 더 중요한 변수
- 금년 들어 국내수주에서 두드러진 실적을 올리고 있는 업체는 대우건설, GS건설, 현대산업개
발. 상반기 국내수주액은 대우건설(5.6조원), GS건설(5.0조원), 현대산업(3.3조원) 순. 전년동
기대비 증가율은 현대산업(404.7%), GS건설(141.4%), 대우건설(93.0%) 순
- 해외수주는 현대건설 자회사 현대엔지니어링이 최대 실적(53억달러)을 달성 중. 다음으로
GS건설(41억달러), 대우건설(25억달러), 대림산업(22억달러), 현대건설(21억달러) 순
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
현대산업 Buy 82,000원
대우건설 Buy 9,200원
대림산업 Buy 117,000원
GS건설 Buy 42,000원
현대건설 Buy 70,000원
삼성엔지니어링 Marketperform 42,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.9 -7.8 -17.3 -12.5
상대수익률 4.1 -7.9 -15.6 -14.8
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
50
60
70
80
90
100
110
120
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(pt) 건설산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

9. 9
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)(단위: 십억원)
구분 10/08 10/07 10/06 10/05 10/02 10월 누적 15년 누적
개인 -203.1 -210.9 -162.7 -135.9 105.9 -912 2,435
외국인 188.5 87.9 138.0 -16.1 -128.0 371 1,076
기관계 -37.8 87.4 91.3 73.4 -12.4 373 -4,474
금융투자 176.4 -31.8 50.5 53.6 -30.0 311 -4,485
보험 -166.6 25.7 -12.7 11.5 25.9 -79 -926
투신 -78.2 -30.8 38.4 8.4 -47.2 -129 -4,354
은행 -5.2 -1.1 5.2 5.3 0.2 9 -933
기타금융 5.0 -7.9 1.5 5.8 5.4 6 -85
연기금 4.0 92.5 -11.9 -28.2 38.7 115 7,341
사모펀드 26.2 32.1 24.7 23.6 -11.1 134 -736
국가지자체 0.7 8.8 -4.6 -6.5 5.8 6 -295
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 187.7 SK 29.4 POSCO 50.5 삼성전자 39.6
삼성SDI 13.2 한샘 23.3 삼성에스디에스 17.1 롯데케미칼 9.8
NAVER 11.1 SK 텔레콤 19.7 현대차 15.2 SK 케미칼 9.0
기아차 9.6 POSCO 14.8 삼성전자우 10.4 동부화재 7.6
현대중공업 9.2 LG 생활건강 10.2 LG 10.0 CJ CGV 7.4
삼성중공업 8.5 삼성물산 9.5 한샘 9.7 LG 이노텍 6.6
LG 화학 7.5 삼성전자우 9.2 SK 9.2 CJ 6.5
현대건설 7.5 LG 8.3 SK 하이닉스 7.7 NAVER 6.2
현대모비스 7.4 한미사이언스 7.1 KB 금융 7.3 한국전력 6.0
하나금융지주 7.1 KB 금융 6.7 신한지주 7.3 호텔신라 6.0
자료: KOSCOM
코스닥시장(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
산성앨엔에스 8.8 다음카카오 5.0 에스엠 5.9 다음카카오 12.6
한국정보인증 2.6 에스엠 3.5 아모텍 2.0 CJ E&M 6.1
오스템임플란트 1.9 원익IPS 2.4 유진기업 1.5 메디톡스 4.9
ISC 1.6 아스트 2.2 아이쓰리시스템 1.1 NICE 평가정보 4.0
아모텍 1.5 네오팜 2.0 셀트리온 0.9 와이지엔터테인먼트 3.3
아프리카TV 1.3 쇼박스 2.0 이녹스 0.8 쿠첸 2.9
라온시큐어 1.2 메디톡스 1.9 서한 0.6 파라다이스 2.7
아이센스 1.1 컴투스 1.6 코텍 0.6 쏠리드 2.5
모두투어 0.9 셀트리온 1.6 동화기업 0.5 인터파크홀딩스 2.2
슈피겐코리아 0.8 한국전자금융 1.6 디에이테크놀로지 0.5 컴투스 2.2
자료: KOSCOM

10. 10
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 217.1 13.5 SK 101.5 3.6 삼성전자 204.5 13.5 한미사이언스 61.5 -12.3
NAVER 83.5 2.0 POSCO 81.1 7.8 SK 하이닉스 87.2 8.7 NAVER 50.1 2.0
SK 하이닉스 63.9 8.7 SK텔레콤 78.1 1.0 SK 이노베이션 86.7 11.2 한미약품 27.4 -3.4
BGF 리테일 36.2 -13.1 현대차 57.0 -3.0 POSCO 62.5 7.8 롯데케미칼 25.8 -1.1
현대글로비스 35.0 0.0 삼성전자우 39.7 9.5 삼성전자우 51.8 9.5 현대글로비스 23.6 0.0
LIG 넥스원 31.9 5.8 한샘 37.4 -13.4 현대차 40.0 -3.0 삼성증권 22.1 1.8
롯데케미칼 30.8 -1.1 KB금융 33.6 0.4 LG 화학 36.7 4.5 현대엘리베이터 21.6 -1.9
삼성생명 28.1 1.8 LG 21.9 2.6 LG 31.6 2.6 LG 유플러스 20.1 -3.4
S-Oil 26.9 13.1 LG 디스플레이 16.9 2.4 삼성에스디에스 30.5 4.6 코스맥스 18.7 -7.1
KT 21.9 2.0 현대상선 16.7 6.7 삼성물산 27.5 5.0 LG 이노텍 18.6 -4.6
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수(단위:백만달러)
구분 10/08 10/07 10/06 10/05 10/02 10월 누적 15년 누적
한국 142.4 43.8 113.4 3.4 -80.6 311 742
대만 30.5 180.3 69.3 -79.0 -37.8 301 3,493
인도 -6.7 -2.6 83.9 122.7 -- 212 3,825
태국 47.8 31.2 33.4 -5.8 3.2 153 -2,920
인도네시아 49.7 16.0 59.6 23.2 4.2 154 -731
필리핀 -2.9 -14.1 2.5 2.0 0.8 -5 -878
베트남 35.4 7.1 -0.2 -0.7 -2.7 49 211
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징스탁 마켓 등으로 구분. 이머징스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.