1. Global Asset Allocation Strategy
Sommarvärme på marknaderna
Investment Strategy and Advice
Juli 2014
2. Juli 2014 – sommarvärme på marknaderna
• Den stadiga uppgången i aktier har fortsatt. Stödet är fortfarande
brett för tillgångsslaget – behåll övervikten.
• Allteftersom ekonomierna förbättras behåller centralbankerna
sin stödjande penningpolitik. Värderingen är hygglig och en
permanent nedgång verkar långt borta. Kortsiktiga risker/hot
kommer dock från Irak via högre oljepriser eller om Feds retorik
skulle bli mer hökaktig.
• Avkastningen i räntemarknaderna blir modest framöver. Det exceptionella rallyt i
krediter kan inte fortsätta i nuvarande takt. De mest riskfyllda obligationerna har fortsatt de
bästa avkastningsmöjligheterna men även de är mindre attraktiva än förut.
Vi rekommenderar att övervikta aktier
med fokus på Europa och Japan. Inom
långa räntor finner vi bäst potential
bland papper med den högsta risken.
2
Källa: Thomson Reuters
0
2
4
6
8
10
12
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Inv. Grade Vinstavkastning, aktier Statsobl.
%
Den relativa värderingen stöder aktier
3. Huvudrekommendationer – juli 2014
Aktieregioner:
Långa räntor:
Europa Övervikt
Nordamerika Undervikt
Japan Övervikt
Sverige Neutral
Tillväxtmarknader Undervikt
Inom tillväxtmarknader: Asien neutral, Latinamerika undervikt, Östeuropa undervikt
Statsobligationer Undervikt
Investment Grade Undervikt
High yield Övervikt
Tillväxtmarknadsobl. Övervikt
Tillgångsallokering:
Aktier Övervikt
Långa räntor Undervikt
Korta räntor Neutral
3
4. TAA Scoreboard – juli 2014
• Aktievärderingen är vare sig billig
eller dyr i absoluta termer,
medan obligationer med lägre
risk är dyra. Kreditspreadarna är
mycket låga.
• Tillväxtmarknader är billigast,
USA dyrast.
Värdering
• Penningpolitiken förblir
stödjande i utvecklade
marknader, även om vissa
centralbanker börjar minska
stimulanserna.
• Åtstramningarna i EM börjar
närma sig slutet.
Penningpolitik & likviditet
• Dollarn bör stärkas och yenen
försvagas mot euron under 2014.
• Tillväxtmarknadsvalutor ger
sannolikt blandad utveckling,
beroende på bakomliggande
fundamentala drivkrafter.
Valutor
• De flesta investerare är
överviktade risktillgångar och ser
positivt på tillväxt och vinster.
• Känsligheten för besvikelser i det
ekonomiska nyhetsflödet är alltså
relativt stor.
Investerares positionering
• Med bättre tillväxt bör vinsterna
återfå fart efter ett par års
sidledes utveckling.
• Vinsterna förväntas öka snabbast
i Europa och Japan.
Vinster
• Global tillväxt stärks. USA, Japan
och Europa ser förbättringar. I
Kina/tillväxtmarknaderna är
bilden blandad.
• Globalt är inflationen dämpad
och deflation är en oro i Europa.
Konjunkturcykeln
Övervikt: Aktier, high yield och
tillväxtmarknadsobligationer företag
Neutral: Penningmarknad
Undervikt: Statsobligationer och
företagsobligationer (IG)
Slutsats
4
5. 94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Världen, Sek GS Råvaruindex
Statsobligationer Globala high yield
Tillväxtm.obl. Korta räntor
Stark utveckling överallt – förutom i kontanter
• Efter en vinglig start i aktier har första halvåret
2014 genererat förnämlig avkastning över
tillgångsklasserna – förutom i kontanter.
• Stark och stabil utveckling i obligationer –
av alla slag. Lågriskpapper har gynnats av
fallande räntor och företags- och
tillväxtmarknadsobligationer har även dragit
nytta av fallande spreadar. Bara kontanter har
gett avkastning nära noll.
• Trots olika händelser på den geopolitiska
fronten, och vissa frågor kring värderingen, har
aktier haft fantastisk senvår. Uppgångarna
har varit brett baserade och även
eftersläntrarna ligger nu klart på svart.
• Nickel och på sistone, olja, driver råvaror
högre medan metaller (bas- och ädelmetaller)
har haft mer motvind.
Bra avkastning i nästan alla tillgångsklasser i år
Källa: Thomson Reuters
5
6. År Längd, dagar Ökning i index
2009-2014 1331 190%
2003-2007 1258 102%
1987-2000 3108 582%
1982-1987 1274 229%
1978-1980 692 62%
1974-1976 497 73%
1970-1973 665 74%
1966-1968 516 48%
1962-1966 914 79%
1957-1961 1042 86%
1949-1956 1789 267%
1942-1946 1021 158%
*uppgång utan en korrektion på mer än 20%
De längsta sammanhållna rallyna sedan
1940* - S&P 500 prisindex
Hur mycket kan aktier stiga?
• Den långa, stadiga uppgången i aktier har
pågått nästan oavbrutet sedan 2009. Den har
rest frågan om hur långt aktier kan gå. Finns det
fortfarande utrymme för mer?
• Det pågående rallyt är långt och
avkastningsmässigt starkt ur ett historiskt
perspektiv men inte exceptionellt. Det är
dock på sin plats att komma ihåg att fallet innan
detta rally var det andra största någonsin.
• Men sammataget kommer frågan om hur
mycket det finns kvar i detta rally. Men det är
inte en anledning i sig självt att bli negativ
till aktier.
• Det är snarare en varningssignal att
investerarnas ovaksamhet har ökat vilket gör
marknaderna mer sårbara om det skulle dyka
upp oväntat dåliga nyheter.
Tredje längsta och fjärde starkaste rallyt i historien
Källa: Bloomberg/Nordea
6
7. Vad tror vi kommer att hända kommande månader?
• Aktier: nästan varje central drivkraft ger stöd:
den ekonomiska återhämtningen,
penningpolitiken, rimlig värdering och
vinstutsikterna kommer troligen att driva aktier
högre. Dock, sänk avkastningsförväntningarna.
• Obligationer: generellt inte en attraktiv
värderad tillgångsklass. Viss potential finns i
några krediter men lågriskpapper får ett tuffare
andra halvår då vi ser högre räntor.
• Aktieregioner: vi tycker fortsatt att den bästa
relativa avkastningen finns i Japan och Europa
på bättre vinstpotential. USA får det svårare att
öka redan rekordhöga vinster men ger stabilitet
till ett pris medan tillväxtmarknader är en
blandad påse, för att uttrycka det milt.
• Sektorer: en cyklisk tilt är motiverad. IT är vårt
huvudval.
• Råvaror: Kina är i en övergångsfas, vilket
minskar efterfrågan som inte kan ersättas av
tillväxt på annat håll. Sidledes som bäst.
Aktier kommer att gå bättre än obligationer framöver
Källa: Thomson Reuters
7
8. -20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1992 1996 2000 2004 2008 2012
Import, globalt, i årstakt
34
38
42
46
50
54
58
62
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Global PMI
Global tillväxt – de underliggande förbättringarna är intakta
• Under andra kvartalet förbättrades ledande
indikatorer ytterligare och vi fick bekräftelsen att
de underliggande förbättringarna i den
globala ekonomin är på spåret.
• Framöver borde tillväxten stödjas av mindre
motvind från finanspolitiken, uppskjuten
efterfrågan hos hushåll och företag, låg
inflation som ökar de reala inkomsterna,
mest i västvärlden.
• Sedan signalerar handelsdata globalt
accelererande tillväxt, drivet av förbättringar i
de utvecklade ekonomierna. Detta borde i sin
tur ge stöd åt tillväxtländerna och den globala
tillväxten.
• Slutsats: miljön för den globala tillväxten
väntas förbättras ytterligare under
sommaren även om ekonomin är skör med
höga skuldnivåer och stora underskott i
statsfinanserna i många länder.
Inköpschefsindex globalt signalerar bättre tillväxt framöver
Den globala handeln ökar, drivet av de utvecklade ekonomierna
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
8
9. Förbättringar över hela linjen
• Ekonomin har kommit
tillbaka starkt efter det
svaga första kvartalet. Stöd
från Fed, bolagsoptimism,
starka balansräkningar och
bättre konsumentförtroende
stöder alla tillväxten.
• Riskerna kommer från en
stramare penningpolitik och
om bostadsmarknaden
skulle bromsa in.
• Gör framsteg i tillväxten som
dock fortsatt är skör och det
finns inget utrymme för
policymisstag. Både
företags- och
konsumentförtroendet ökar.
• Takten i tillväxten skiljer sig
åt men lovande tecken från
både kärnan och periferin.
• Generellt är det för tidigt
att säga att tillväxten har
bottnat. Bättre kinesisk
tillväxt kan bana vägen för
en återhämtning i
råvaruproducerande
länder.
• Ekonomiska reformer
pågår i många länder vilket
kan påverka utvecklingen
på kort till medellång sikt.
• Ekonomin har påverkats
mindre än väntat av
momshöjningen. Ledande
indikatorer har vänt uppåt,
marknaden diskonterar att
bolagsskatterna ska sänkas
och att yenen ska försvagas
ytterligare i linje med
Abenomics.
• Den kinesiska ekonomin
visar tecken på stabilisering
via finjusterade
stödåtgärder från
regeringen som syftar till att
säkra tillväxten och
reformambitionerna.
• Kreditsituationen är fortsatt
det största hotet. Dock
verkar marknaden förvänta
sig att regeringen klarar av
att hantera problemet.
9
10. 80
90
100
110
120
130
2011 2012 2013 2014
Oljepris, Brent, $ Snitt 2011-
Tar marknaden geopolitiken med för mycket ro?
• Oroligheterna i Irak kan potentiellt hota
utbudet från OPEC:s andra största
producent. Men trots att oljepriset studsat upp
ligger det inte utanför linjen eller för den delen
det intervall som etablerats de senaste åren.
• Iraks produktion ligger på runt 3 miljoner fat
per dag och OPEC:s reservkapacitet ligger
ungefär där. Hittills har dock produktionen inte
påverkats.
• Om vi lägger till Ryssland/Ukraina så verkar
marknaden ta de geopolitiska riskerna med
för stor ro enligt oss. Men hittills har de fått
rätt, korrektionerna har uteblivit.
• Högre oljepriser från lägre utbud är alltid
farligare än från ökad efterfrågan eftersom
den förra agerar som en exogen chock. Om
situationen skulle eskalera och priset gå mot
120-130 $/fatet så kan den globala ekonomin
påverkas negativt. Vi tror att de kortsiktiga
riskerna för oljepriset ligger på uppsidan.
Intervallhandel mellan 100-120 $/fatet sedan 2011
Källa: Thomson Reuters
10
11. -1
0
1
2
3
4
5
6
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Inflation, utvecklade länder
%
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14
Dec 2015 Fed Funds future Dec 2015 3 mån euribor future
Centralbankerna fortsätter att ge stöd…
• Trots alla förbättringar i den globala ekonomin
har inflationen varit förvånansvärt låg på grund
av höga skuldnivåer och stor ledig kapacitet.
Därför skyndar centralbankerna knappast
med att strama åt sin penningpolitik.
• Men policyn börjar så smått att divergera. Fed i
USA och BoE i Storbritannien är närmast med
att strama åt men de indikerar samtidigt att
takten kommer att vara modest. Samtidigt har
ECB just ökat sina stimulanser och Bank of
Japan fortsätter med full gas.
• Oro för att centralbankerna, speciellt Fed,
ska strama åt kan orsaka volatilitet på
marknaderna. De vill dock inte riskera varken
tillväxt eller marknadsuppgång så
åtstramningarna kommer att vara noga
övervägda.
Inflationen har hållit sig låg…
Källa: Thomson Reuters
11
…vilket håller nere förväntningarna på centralbankerna
Källa: Bloomberg
12. …vilket håller nere räntorna länge
• Eftersom räntorna är historiskt låga har många
förväntat sig att de ska stiga markant framöver.
Även om vi är inne på samma spår tror vi att
det kommer att ske i en lugn takt.
• Klart högre räntor skulle innebära högre
styrräntor eller åtminstone förväntningar om
detta. Därför sitter centralbankerna i förarsätet
på obligationsmarknaderna.
• Speciellt i USA är räntekurvan mycket brant
vilket indikerar att höjningar är inprisade.
Det begränsar uppgången i den långa änden av
kurvan.
• Avkastningen från statsobligationer kommer
att bli mager. Den effektiva avkastningen är låg
och bara måttligt stigande räntor kan göra
avkastningen negativ. Statsobligationer förblir
en oattraktiv investering.
Brant räntekurva håller nere trycket i den långa änden
Källa: Thomson Reuters
12
13. Aktier har överhanden relativt krediter
Kredit/aktieklockan
Källa: Morgan Stanley, Nordea Wealth Management
Belåningen i bolagen sjunker
Belåningen i bolagen ökar
Svagare tillväxt Förbättrad tillväxtKredit/aktie
klocka
Reparation (2008-09)
Svaga vinster, bolagen reparerar
sina balansräkningar
Krediter > Aktier
Återhämtning (2009-14)
Vinsterna börjar stiga, bolagen
konsoliderar ytterligare
Både aktier och krediter stiger
Expansion (2014 - ?)
Vinsterna stiger ytterligare,
skuldsättningen i bolagen ökar
Aktier > Krediter
Nedgång (2007-08)
Vinsterna faller, skulderna ökar
Både krediter och aktier faller
13
14. 0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
2007 2008 2010 2011 2013
Spread, Inv. grade High yield Tillväxtmarknadsobl.
Låga spreadar för alla typer av krediter
• När den finansiella cykeln rör sig mot en
expansionsfas blir företagsobligationer mindre
attraktiva relativt aktier. Obligationer med hög
risk är dock fortsatt mest attraktiva inom
långa räntor.
• Räntor och spreadar på alla krediter har fallit
ytterligare under året. Den förväntade
avkastningen är lägre än förut men jakten på
ränta kommer att hålla upp efterfrågan.
• Vi behåller vår positiva syn på high yield då
vår modell förutspår få konkurser framöver och
på tillväxtmarknadsobligationer företag där
momentet i marknaden har förbättrats igen efter
det svaga förra året.
• Investment grade erbjuder inte mycket värde
då både underliggande räntor och spreadar är
låga. Vi hittar bättre avkastning på annat håll.
Bäst potential bland high yield och tillväxtobligationer
Källa: Thomson Reuters
14
15. Vinsttillväxt Vinsttillväxt Vinsttillväxt
2013 2014 2015
6% 8% 12%
6% 9% 11%
-6% 8% 13%
74% 6% 11%
12% 9% 11%
11% 8% 11%
7% 15% 15%
-4% -3% -2%
14% 10% 12%
Europa
USA
Globalt
Japan*
Kina
Indien
Ryssland
Brasilien
Tillväxtmarknader
* Det japanska räkenskapsåret slutar i mars, inte december
-150%
-100%
-50%
0%
50%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
USA Europa Japan Tillväxtmarknader
Vinster – liknande förväntningar runt hela världen
• Vinsttillväxten regionalt har skiljt sig
ordentligt de senaste åren med utfall mellan
-6 till +74% under 2013. Estimaten för
kommande år ser däremot väldigt
synkroniserade ut mellan regionerna.
• Vinstförväntningarna på global nivå har
reviderats ned hittills i år och är inte längre
utmanande. Bara 2% högre tillväxt under 2014
relativt 2013 ligger i förväntningarna. Baserat på
en högre tillväxt i de utvecklade ekonomierna
borde estimaten vara rimliga att nå i de flesta
regionerna.
• Vi har högst övertygelse i USA och lägst för
tillväxtmarknader. Men den största potentialen
till bättre resultat än förväntat finns i Japan och
Europa.
Vinstutvecklingen har varierat sedan finanskrisen
Blir resultatet för alla regioner lika i år?
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
15
16. 0
5
10
15
20
25
30
35
2007-Q1
2007-Q3
2008-Q1
2008-Q3
2009-Q1
2009-Q3
2010-Q1
2010-Q3
2011-Q1
2011-Q3
2012-Q1
2012-Q3
2013-Q1
2013-Q3
2014-Q1
2014-Q3E
Kvartalsvisa vinster, $, S&P 500
0
2
4
6
8
10
12
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Vinstmarginal, USA
%
Rapporterna för andra kvartalet knackar på dörren
• USA sätter tonen för ännu ett rapportkvartal.
Vinstförväntningarna ser nåbara ut i både
kvartals- och årstakt. Huvudbidraget till
vinsttillväxten måste bli försäljningen
eftersom marginalerna redan är höga bland
storbolagen.
• En kall vinter, eftersläpande effekter från högre
räntor förra året och den senaste lagercykeln
drog alla ned tillväxten första kvartalet, och
vinsttillväxten blev ”bara” 5,7% i årstakt.
• Vi behöver se vinsttillväxt på runt 9% för resten
av året för att möta förväntningarna för 2014. Vi
tror det är möjligt då tillväxten stärkts och
sentimentsindikatorerna för både företag och
konsumenter förbättrats. Våra top down-
modeller indikerar att vinsttillväxten kommer
att vara ganska hygglig framöver.
Svagare vinster under Q1 kommer inte att upprepas under Q2
Bolagens marginaler håller sig kvar på höga nivåer
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
16
17. 0
2
4
6
8
10
12
14
2010 2011 2012 2013 2014
Inv. grade High yield Statsobl. Tyskland
Utdelning Vinstavkastning
%
0
5
10
15
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30
1989 1994 1999 2004 2009 2014
12 mån p/e, MSCI Världen
Historiskt snitt
Snitt 10 år
Värderingen en större utmaning för obligationer än för aktier
• Värderingen är inget hinder för en positiv
utveckling i aktier. P/e-talet är något på den
högre sidan relativt historien men jämfört med
lågriskobligationer är aktier attraktiva på relativ
basis. Uppsidan på värderingskomponenten är
dock begränsad framöver.
• Regionalt skiljer sig värderingen ordentligt där
de högkvalitativa vinsterna i USA ser lite dyra
ut medan de mer sköra tillväxtländerna är
billigare, men av en anledning.
• Inom obligationer ser värderingen
utmanande ut vilket gör aktier klart mer
aptitliga. Med fallande långräntor och sjunkande
kreditspreadar under 2014 är det svårt att hitta
några fynd i detta tillgångsslag. Till och med
utdelningen slår räntan i många marknader.
Värderingen över snittet men ännu inte dyr
Aktier ser attraktiva ut relativt obligationer (alla data gäller Europa)
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
17
19. 88
92
96
100
104
108
112
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14
USA Europa Sverige Japan Tillväxtmarknader
Regional strategi – inga förändringar
• Japan har tagit tillbaka en del av nedgången på
sistone. Vi tror det kommer mer och behåller
övervikten.
• Europa har den bästa relativa
vinstpotentialen och återhämtningen fortsätter
med fullt stöd från ECB. Behåll övervikten.
• USA går bra på stabila vinster och status
som kvalitetsmarknad. Vi frågar fortsatt hur
marginalerna kan ökas ytterligare. Värderingen
något hög. Undervikt.
• Tillväxtmarknadsaktier har gått starkt på
sistone. Utmaningarna är dock fortsatt stora
med pågående reformer och en lägre tillväxt än
förut. Behåll undervikt, fokusera på stabila
Asien och undvik Östeuropa och
Latinamerika.
• I Sverige hänger det på vinsterna, som
behöver möta förväntningarna. Behåll
neutral.
Äntligen avkastning i japanska aktier
Källa: Thomson Reuters
19
20. 0
2
4
6
8
10
12
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
USA Europa
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
80
90
100
110
120
130
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Företagens förtroende Europa, 12 mån vinsttillväxt (höger)
Behåll övervikten i europeiska…
• Tillväxtutsikterna förbättras alltmer i Europa,
drivet av de två största ekonomierna Tyskland
och Storbritannien. Men även de sydeuropeiska
länderna reser sig sakta ur askan.
• Europeiska bolag har ännu inte hämtat sig efter
finans- och skuldkrisen i termer av effektivitet.
Avkastningen på eget kapital borde
förbättras när aktiviteten i ekonomin ökar.
• Vinstutvecklingen har hittills varit trög i
Europa. Det måste ändras om
överavkastningen relativt andra aktiemarknader
ska fortsätta. Värderingen är inte längre ett stöd
så länge vinsttillväxten inte ökar.
• De finansiella förutsättningarna i Europa ger
stöd. Expansiv penningpolitik från ECB
kombinerat med en svagare euro är positivt
för europeiska aktier.
Potentialen till högre avkastning på eget kapital är god i Europa
Ledande indikatorer tyder på bättre vinsttillväxt framöver
Källa: Bloomberg
Källa: Thomson Reuters
20
21. 10
11
12
13
14
15
16
2011 2012 2013
USA, 12 mån p/e Japan
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Japan, framtida förväntningar
…och i japanska aktier
• Efter en del utmaningar under vintern har
japanska aktier återigen börjat överavkasta på
sistone.
• Vinstförväntningarna har varit överlägsna
relativt andra regioner i över ett år och
kombinerat med en sämre utveckling har det
gjort japanska aktier billiga relativt resten av
de utvecklade marknaderna. Sista tiden har
dock vinstutvecklingen tacklat av något.
• Momshöjningen i april fick konsumenterna att
handla ”i förväg” under första kvartalet och
tillväxten nådde 7,6% i kvartalstakt. Efter det
har tillväxten bromsat in, som väntat, men
inte så mycket som marknaden var rädd för.
• Det tredje benet i Abenomics har fått medvind
efter att reformer om sänkta bolagsskatter har
lanserats och investerarnas sentiment ökat.
Ledande indikatorer har hämtat sig efter momshöjningen
Värderingen ger fortsatt stöd
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
21
22. -20
-10
0
10
20
30
40
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Avkastning relativt gobala aktier (höger) Investeringsplaner, företag
30
35
40
45
50
55
60
80
100
120
140
160
180
200
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Vinstförväntningar - cykliska vs. Defensiva Globalt PMI (höger)
Var ser vi möjligheter inom aktiesektorerna?
• Öka övervikten i IT ytterligare. Relativt ökar
momentet i vinsterna och det globala
uppsvinget borde föra med sig investeringar i
produktivitetshöjande IT. Ordrar och export
stiger redan och värderingen är billig till rimlig.
• Sänk undervikten ytterligare i dagligvaror då
vinsterna toppar och värderingen är hög.
• Industri (ÖV): vinsterna i sektorn är nära
korrelerade med produktion och investeringar,
vilka båda väntas öka.
• Finans (ÖV): något svagare vinster men
ekonomisk återhämtning och en brant
räntekurva stöder både lånetillväxt och
marginaler.
• Undervikt i sällanköp och kraftförsörjning
med för höga förväntningar, mindre värde och
mindre medvind från vinstcykeln samt en global
konjunkturcykel i mittenfasen.
Ett globalt PMI i expansionsfas gynnar cykliska sektorer
Högre investeringar kommer att driva cykliska sektorer
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
%
22
23. 60
80
100
120
140
160
2011 2012 2013 2014
Europa, realiserade vinster Japan USA
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
feb apr jun aug okt dec
Förväntad vinsttillväxt, Europa, 2012 2013 2014
Europa – tillväxtstoryn intakt, nu behöver vinsterna komma
• Europa har gått starkt andra kvartalet och är
i topp bland regionerna i lokal valuta.
• Då den största orsaken är en p/e-expansion
väntar alla nu på att vinsterna ska bekräfta
bilden. De flesta fundamenta är antingen mindre
negativa eller positiva: tillväxten går mot 1-1,5%
under 2014, full fart från ECB understöder
utsikterna. Den relativa vinstpotentialen är klart
positiv för Europa.
• Medan trenden med nedrevideringar i
vinstestimaten har fortsatt finns chanserna att
detta kan vända. Storbritannien (tunga vikter i
finans och råvaror) har legat bakom
utvecklingen i år, i eurozonen ligger estimaten
på vinsttillväxten fortsatt över 10 procent. En
möjligt svagare euro är positivt.
• Värderingen är en oro men det gäller för
andra regioner också. Vi ser inte detta som ett
problem om vinsterna levererar under Q2.
• Slutsats: behåll övervikten.
Potentialen i relativ vinsttillväxt är ett starkt argument för Europa
Kommer 2014 att vara vändningen efter ett par år med besvikelser?
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
23
24. -4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
USA Europa Japan Tillväxtmarknader
%
10,9
14,5 14,5
13,5
15,8
4
9
14
19
24
29
4
9
14
19
24
29
Tillväxtm. Europa Världen Japan USA
-1 std. av +1 std.av Nuvarande 12 mån p/e
USA – marginalpotentialen och värderingen reser frågetecken
• Amerikanska aktier har gått i linje med globala
under andra kvartalet. Makrodata har varit
fasta och låg volatilitet har tryckt upp index
till nya rekordnivåer.
• Vinstestimaten har visat en stabil utveckling
vilket reflekterar nämnda makroutveckling.
Bättre guidance relativt det förra kvartalet är
också något marknaderna förväntar sig
framöver.
• Värderingen är en oro. USA handlas till en
premie relativt de övriga regionerna och det
kan ses som en ursäkt att sälja. Med det sagt,
få saker kan hindra att det blir än dyrare och det
är dyrt av en anledning.
• Relativt höga marginaler begränsar
vinstpotentialen framöver även med positiv
vinsttillväxt. Det betyder inte att potentialen
saknas, bara att den är lägre i relativa termer.
• Slutsats: behåll undervikten
Höga marginaler begränsar potentialen
Värderingen något ansträngd, både i absoluta och relativa tal
Källa: Bloomberg/Nordea IS&A
Källa: Bloomberg/Nordea IS&A
24
25. 20
30
40
50
60
40
45
50
55
60
jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14
Japan, PMI Vinst per aktie, yen
0
2
4
6
8
10
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Europa USA Japan
Japan – stöd från tillväxt och en än svagare yen
• Marknadens oro för de japanska
tillväxtutsikterna har drabbat aktiemarknaden
men är enligt oss överdriven. Flera faktorer
ger stöd framöver.
• Ledande indikatorer pekar på fortsatt tillväxt
och vinsttillväxt under 2014. Investeringar och
exporten fortsätter uppåt medan de högsta
nominella löneökningarna sedan 1998 stöder
den inhemska efterfrågan. Momshöjningen i
april har tillfälligt satt sig i siffrorna men effekten
väntas vara temporär.
• Uppskjuten efterfrågan i företagssektorn kan
trycka upp ekonomin. Bankerna har kapacitet
och bolagens belåning är på rekordlåga nivåer
vilket ger utrymme för en lånefinansierad
expansion.
• Yenen förväntas försvagas av den aggressiva
penningpolitiken. Svagare yen, bättre
inhemsk och global tillväxt ökar vinsterna.
Vi förväntar oss att riskpremien faller
ytterligare och behåller övervikten.
Vinsterna drivs av tillväxten i ekonomin
Fortsatt attraktiv riskpremie i japanska aktier
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
25
26. 96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
Sverige, OMX 30, sek MSCI Världen MSCI Europa
70
80
90
100
110
120
130
140
150
2011 2012 2013 2014
Sverige, realiserade vinster Totalavkastning
Sverige – höga förväntningar på andra kvartalets vinster
• Sverige har laggat något på sistone,
åtminstone OMX 30. En del av detta går dock
att förklara via en svagare krona, som drivit upp
avkastningen på utländska innehav.
• Framöver ligger andra kvartalets rapporter i
startblocken och ”alla” förväntar sig att
bolagen ska göra bättre ifrån sig än under
Q1. I årstakt ligger estimaten för Q2 på 34
procents vinsttillväxt. Guidance är fortsatt
grumlig, speciellt på tillväxtländerna.
• Det finns också viss osäkerhet kring vissa
storbolag (Volvo, Ericsson) där
engångseffekter kan överraska. Finans är
mer stabilt och kommer troligen att möta
estimaten.
• Värderingsmässigt är storyn liknande övriga
västregioner; uppvärderingen har tryckt upp
p/e-talet över 10-årssnittet och nu är det
dags (igen) för vinsterna att leverera.
• Slutsats: behåll neutral.
En svagare krona har påverkat under juni
Uppvärdering en stor orsak till den fina avkastningen sedan 2012
Source: Thomson Reuters
Source: Thomson Reuters
26
27. 3
3,5
4
4,5
5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
6,5
jun-13 aug-13 okt-13 dec-13 feb-14 apr-14 jun-14
Ränta, 5-årig AAA företagsobl. 5-årig statsobligation (höger)
Kina – smärre förbättringar efter ministimulanserna
• Kina har tagit ikapp en del av avkastningen
gentemot tillväxtmarknader under de senaste
månaderna, men ligger fortfarande efter sedan
årsskiftet. Bättre export och tillgång på krediter
har stött aktiemarknaden.
• Den inhemska ekonomiska aktiviteten förblir
lugn, men maj månads data var endera i linje
med, eller över förväntan. Förbättringarna var till
stor del en följd av de ministimulanser som
regeringen sjösatt.
• Vi tror att den ekonomiska politiken kommer att
bestå av finjusteringar framöver. Små och
riktade stimulanser fortsätter och låg inflation
ger utrymme till en lättare penningpolitik. De
sänkta reservkraven ser vi som ett försök att
lätta på likviditeten till vissa sektorer utan att
överge målet att få ner den totala
kredittillväxten.
• Politiken visar tidiga tecken till att leda till en
stabilisering av ekonomiska data, men risken i
kreditmarknaden och fastighetsmarknaden gör
att vi behåller neutral.
Små förbättringar i ekonomiska data
Lägre finansieringskostnader för företagen
Källa: Thomson Reuters
Källa: Bloomberg
27
28. 6
8
10
12
14
16
18
jan-10 okt-10 jul-11 apr-12 jan-13 okt-13 jul-14
Korea, 12 mån p/e Kina Taiwan
Indien Asien ex. Japan
80
90
100
110
120
130
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Korea Indien Asien ex. Japan Kina
• Utvecklingen har förbättrats på sistone
under den senaste månaden har asiatiska
aktier överträffat den globala marknaden.
Det har minskat gapet och Asien ligger runt 1,5
procent efter globala aktier.
• Värderingen förblir ett hyggligt stöd. De
flesta marknader handlas i linje med sina
historiska nivåer, men den billiga kinesiska
marknaden sänker snittet. Asiatiska aktier
handlas till en hygglig rabatt gentemot globala
aktier på runt 3 årsvinster.
• Men vinstprognoserna förblir för
optimistiska. Analytikerna förutspår en
vinsttillväxt på nära 12 procent i årstakt.
Prognosen är högre än för globala aktier. Trots
en period av nedgraderingar tror vi att
prognosen fortfarande ligger för högt. Faktiska
vinster lever sällan upp till förväntningarna och
de ekonomiska utsikterna har försämrats
snabbare än vinstprognoserna skruvats ned.
• Slutsats: neutral
Asiatiska aktier – förbättrad avkastning
Värdering – hygglig, mycket tack vare Kina och Korea
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
Asien – bättre utveckling, för höga vinstförväntningar
28
29. 8
10
12
14
16
18
20
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Asien, 12 mån p/e Snitt 5 år Indien Snitt 5 år
90
100
110
120
130
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Tillväxtmarknader Världen Indien
Indien – jaga inte rallyt högre
• Indien har varit en högavkastare hittills i år
och har levererat runt 25 procent. Rallyt har
drivits av valoptimism och marknaden har nu
återhämtat sig efter en tidigare svår period.
• Med reforminriktade Modis BJP-parti i majoritet
har utsikterna till ekonomisk reformer
förbättrats klart. Men med dubbla underskott och
stigande inflation är möjligheterna till stimulanser
små. Det kommer att dröja innan reformer filtrerar
ned till faktiska ekonomiska förbättringar.
• Värderingen övertygar inte och vinsttillväxten är
på tillbakagång.
• Vi befarar att fokus vänds till faktisk ekonomisk
utveckling framöver. Det är marknadens svaga
punkt för tillfället och vi avråder från att jaga rallyt
ytterligare.
• Slutsats: neutral
Indien – rally efter valet
Värderingen övertygar inte – klart över 5-årssnittet
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
29
30. 80
90
100
110
120
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Tillväxtmarknader Världen Latinamerika
6
8
10
12
14
16
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Latinamerika Tillväxtmarknader Utvecklade marknader
P/E
Latinamerika – behåll undervikt
• Latinamerikanska aktier har stigit, drivna av
optimism kring det förestående valet och ökat
intresse från utländska investerare.
• Makroekonomiska data har återigen varit sämre
än väntat. Inflationen tycks dock stabiliseras
och Brasiliens centralbank har nått toppen på
åtstramningscykeln. Kinarisker,
elförsörjningsproblem och det stundande
valet riskerar alla att försämra finanserna.
• Förhoppningar om en mer marknadsvänlig
president har drivit upp marknaderna. Politik
kommer att fortsätta utgöra en risk både upp
och ned, åtminstone till valet i oktober. Därtill
kommer situationen i Mellanöstern driva
marknaden (i båda riktningarna) för
energibolag under en tid.
• Vinstprognoserna är fortfarande höga, men
inte överdrivna. Den nuvarande värderingen är
bara motiverad om den politiska utvecklingen
blir mer stödjande.
• Slutsats: Behåll undervikt.
Optimism har fortsatt driva marknaden högre…
…men värderingen är bara OK om den politiska miljön förbättras
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
30
31. 70
80
90
100
110
120
130
140
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Ryssland, eur Turkiet Polen
3
6
9
12
15
2011 2012 2013 2014
MSCI Ryssland, 12 mån p/e Turkiet Polen
Östeuropa – är rallyt värt att jagas?
• Är ett 40-procentsrally på två månader i
Turkiet värt att jaga? Kanske, men vi skulle
vilja se fundamenta hinna ikapp utvecklingen,
då dessa knappt ändrats under perioden.
Inflationen stiger alltjämt, centralbanken sänker
räntan och underskottet i bytesbalansen är
fortsatt stort. Vi vill se fler fundamentala
motiveringar.
• När det gäller Ryssland, kan en del av den
goda utvecklingen under maj förklaras av
mindre spänningar i Ukraina och bättre
vinstutsikter i exportsektorn till följd av en svag
rubel. På sistone har också Irakkrisen drivit upp
oljepriset med 4 dollar/fatet. Men som i Turkiets
fall är vi inte övertygade om att uppgången är
fundamentalt motiverad.
• Polen är en jämförelsevis tråkig marknad,
men är en stabiliserande kraft i Östeuropa.
En stor inhemsk ekonomi stöds också av
återhämtningen i euroområdet.
Värderingsökningen sedan 2011 gör marknaden
något dyr och de svaga vinstutsikterna ger för
tillfället inget stöd.
• Slutsats: Behåll undervikten.
Viss tillbakagång i Turkiet- kommer det mer?
Polen och Turkiet mot högstanivåerna- Ryssland halkar efter
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
31
32. 100
110
120
130
140
150
160
2011 2012 2013 2014
Ryssland, realiserade vinster, (2011/01/01=100)
70
80
90
100
110
120
130
140
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
MSCI Ryssland, sek Turkiet Brasilien Indien Kina
Ryssland – drivet av yttre omständigheter
• Mindre oro kring Ukrainasituationen (även
om den långt ifrån lösts) och för möjliga
sanktioner har drivit upp ryska aktier under en
tid. Därtill kommer oron i Irak som drivit upp
oljepriset med 4 dollar.
• Fundamenta pekar i en annan riktning.
Tillväxten är klart återhållen och nära en teknisk
recession, samtidigt som inflationen vägrar ge
med sig. Men konsumtionen håller emot vilket
stöder inhemska bolag, medan exporten stöds
av en svag rubel och ett högt oljepris. Sett till
direktavkastning är Ryssland en attraktiv
marknad.
• Vi tycker att den låga värderingen reflekterar
realiteten. Sentimentet gentemot marknaden är
lågt. De stora exportbolagen är statsägda med
otydlig bolagsstyrning. De inhemska namnen är
generellt dyra, medan banker handlas till väldigt
låga nivåer då rädslan för en ökad andel dåliga
lån är hög.
• Slutsats: Behåll undervikt
Fortfarande svagast i år, trots återhämtningen
Negativ vinstutveckling under året
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
32
34. 0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
jun-09 apr-10 feb-11 dec-11 okt-12 aug-13
KPIF
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
dec-13 feb-14 apr-14
Svensk 2-åring
Svenska obligationer – räntebanan i fokus
• Nordeas prognos är att Riksbanken sänker i
juli. Inflationen är låg och problemet med
skuldsättningen hos hushållen har flyttat till
sidlinjen.
• Med korträntesänkningar i korten har
tvåårsräntan i Sverige fortsatt att sjunka. Det
är uppenbart att låga räntor länge är det som
gäller i Europa.
• Riksbankens räntebana ifrågasätts alltmer
på marknaden. Vi tror att det är en god
sannolikhet att Riksbanken sänker räntebanan
vid beskedet den tredje juli.
• Inflationen fortsätter vara låg. Den
underliggande inflationen, KPIF, ligger tydligt
under Riksbankens prognos. En svagare krona
höjer dock import- och producentpriserna.
• Slutsats: Marknaden för svenska
statsobligationer är fortsatt dyr. Vi föredrar
kreditobligationer. En brant räntekurva gör
det dyrt att ligga kort.
Den korta statsräntan sjunker stadigt – låga räntor länge
Underliggande inflationen väldigt låg
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
34
35. Investment grade Europa – undervikt
• Investment grade har haft en bra start på året
då de underliggande räntorna sjunkit.
Centralbankernas agerande och
statsräntorna kommer att driva utvecklingen
under 2014. Vi räknar med att de senare
kommer att stiga något under slutet av året.
• Räntorna på investment grade i Europa är
nära all-time-low i den modesta ekonomiska
miljön. Inflationen är låg och ECB levererade
ett paket penningpolitiska lättnader under juni.
• Kreditfundamenta för bolagen är fortsatt bra
men spreadarna har sjunkit till nivåer där det
inte finns utrymme för tillväxtbesvikelser.
Investerarna vill ha avkastning med låg
volatilitet och brist på alternativ fortsätter vara
ett stöd för investment grade.
• Avkastningsutsikterna med nuvarande
räntor är minst sagt begränsade, vi behåller
undervikt.
Historiskt låg ränta stöder bolagens nyckeltal
Stadigt sjunkande spreadar på finanskrediter
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
35
36. Investment grade USA – undervikt
• Fallande statsräntor har gett IG en skjuts i år.
Investerarna följer Feds drag noga då
räntorna på amerikanska statsobligationer
driver avkastningen i IG för tillfället. Den
största risken för högre spreadar skulle vara en
”sell-off” i obligationer om Fed skulle minska sina
stödköp snabbare än väntat.
• Vi ser att Fed sakta minskar stödköpen under
2014. Återhämtningen i USA fortsätter men
investerarna är mer försiktigta kring estimaten för
tillväxten 2014. Speciellt återhämtningen i
bostadsmarknaden har avtagit en del.
• Kreditmarknaderna i USA är mer
räntekänsliga än de i Europa då durationen är
klart högre. Därför är stigande räntor mer
negativt i USA än i Europa.
• Rekommendationen för investment grade är
undervikt. Vi behåller neutral fördelning
mellan USA och Europa. Längre duration i USA
och lättnader i europeisk penningpolitik stöder
synen.
USA erbjuder bättre ränta…
…men med klart högre ränterisk
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
36
37. -4
-2
0
2
4
6
8
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
Spread minus förväntade betalningsinställelser kommande 12 mån
Genomsnitt
0
2
4
6
8
10
12
14
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Andel betalningsinställelser Estimat
Genomsnitt
High yield – mindre värde men behåll övervikten
• Lägre räntor och spreadar har gjort första halvåret
till en stark period för high yield. Spreadarna
ligger nära 360 punkter och kan sjunka än mer,
men inte till rekordnivån på 233 punkter. Till större
delen kommer de lägre spreadarna att drivas av
stigande underliggande räntor.
• Balansräkningarna hos bolagen förblir i gott
skick. Migrationstakten blir bättre i Europa och
tillväxtmarknaderna men är svagare i USA.
Andelen lån i kris minskar, främst i Europa.
Tecken på ökad belåning börja bli ett orosmoln.
• Värderingen börjar se dyr ut på grund av lägre
spreadar och ökad risk för volatilitet när den
första räntehöjningen från Fed närmar sig. Men
jakten på ränta fortsätter under 2014 och high
yield är fortsatt attraktivt men mindre än tidigare.
• Betalningsinställelserna förblir låga
kommande år. Den senaste undersökningen
visade att bankerna i USA fortsatt släpper på
kreditgivningen men lite mindre än tidigare och
vår modell ökade till antalet verkliga konkurser.
Värderingen är inte lika övertygande längre
Andelen betalningsinställelser kommer att vara låg under 2014
Källa: Thomson Reuters
Källa: Nordea/ Thomson Reuters
37
38. Tillväxtmarknadsobligationer – hårdvaluta
• Tillväxtutsikterna pekar på modest
återhämtning under andra kvartalet, men
även om data hittills ger en blandad bild ser vi
ändå på marginalen tecken på förbättringar i
vissa regioner.
• Tekniska faktorer ger stöd åt tillgångsklassen
då finansieringsbehoven är låga och undervikten
har hjälpt absorbera nya emissioner. Vi har
också sett en positiv utveckling i flödena.
• Rallyt i tillväxtmarknadsobligationer har mer
att ge då låg volatilitet åter ökar aptiten för
”carry-trades”. Spreadarna är fortsatt attraktiva
relativt de som råder på andra marknader.
• Slutsats: Neutral
Spreadarna snart tillbaka på nivåerna innan ”tapering”
Bästa ränteslag i år
Källa: Thomson Reuters
Källa: Thomson Reuters
38
39. 0
5
10
15
20
25
2012 2013 2014
Tillväxtm.obl., lokal valuta Tillväxtm.obl, hårdvaluta
Företagsobl., tillväxtmarknader
Tillväxtmarknadsobligationer – lokal valuta
• Avkastningen från valutakomponenten har
varit en positiv drivkraft under året, men har
tappat den senaste månaden. Avkastningen
släpar ändå efter hårdvalutaobligationer.
• Vi anser att tillväxtvalutorna fortsatt är sköra
då stora valutor som rand och real har svaga
utsikter. Generellt ökar investerare exponeringen
i dollar gentemot andra valutor, inklusive
tillväxtmarknadsvalutor.
• Inflationen visar generellt en nedåtgående
trend. Den genomsnittliga penningpolitiken
väntas lätta mot slutet av året från nuvarande
nivåer.
• Värderingen är mer attraktiv än för
hårdvalutaobligationer och flöden och
inflationsutsikterna förbättras. Men
marknaden är känslig för minskad global
likviditet och utsikter för en starkare dollar.
• Slutsats: Neutral (ingen exponering)
Obligationer i lokal valuta – känsliga för förändrad global likviditet
Tillväxtmarknadsvalutor
Källa: Datastream/IS&A
Källa: Thomson Reuters/IS&A
%
39
40. 40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
okt 09 apr 10 okt 10 apr 11 okt 11 apr 12 okt 12 apr 13 okt 13 apr 14
Spreadskillnad mot amerikanska inv. grade, baspunkter Snitt
0
10
20
30
40
50
60
jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14
Emmissionsvolym,miljarderdollar
Investment grade High yield Ingen rating
Tillväxtmarknadsobligationer företag – rallyt fortsätter
• Dessa obligationer genomgick ett massivt rally
under maj och juni. Spreadarna ligger fortfarande
över snittet mot amerikanska företagsobligationer.
• På grund av ”tapering” från maj 2013 till augusti
steg spreadarna över amerikanska investment
grade från 65 baspunkter till 120. I nuläget ligger
de på 90 punkter - återhämtningen fortsätter.
• Ukraina och Ryssland har stigit och visar nu
positiv avkastning, sannolikt blir takten
långsammare framöver.
• Nyutgivningen stannar av efter rekordnoteringen i
april.
• Gapet mellan tillväxtmarknadsobligationer och
amerikanska krediter bör minska ytterligare då
värderingen driver investerare mot
företagsobligationer i tillväxtmarknader.
• Slutsats: behåll övervikt.
Spreaden mot USA IG ligger på 90 punkter
Nyutgivningen är på hälsosam nivå
Källa: BofA/ML
Källa:BofA ML
40
42. 90
95
100
105
110
115
120
125
jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14
Globala fastigheter, sek Globala REIT:s Globala aktier
70
100
130
160
190
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Globala fastigheter, sek Globala REIT:s Globala aktier
Fastigheter har utvecklats starkare än aktier på lång sikt…
.. och även på kort sikt
• Fastighetsmarknaden har avkastat bättre än
aktier, både på kortare och längre sikt.
• Investeringsmiljön har varit gynnsam för
fastigheter i både USA och Europa. Den tunga
vikten i den starka amerikanska
fastighetsmarknaden driver upp avkastningen
även globalt.
• Marknadsräntorna förblir låga, vilket stödjer
fastighetsmarknaden. De förbättrade utsikterna
för global tillväxt är också ett stöd.
• Värderingsnivåerna är hyggliga i USA och
Europa. I Asien och Kina tyngs marknaden av
tuffare kreditförhållanden och svagare
ekonomiskt momentum.
• Positiva utsikter för europeiska och
amerikanska fastigheter: ekonomi och
värdering stödjer tillgångsklassen och risken för
stigande räntor än en begränsad risk för tillfället.
Asien ser svagare ut med försvagningar i
tillväxten och lägre tillgång på likviditet.
Source: Thomson Reuters
Source: Thomson Reuters
Fastigheter – fortsätter att överträffa aktiemarknaden
45. Taktisk allokering, juli 2014
Placeringsinriktining Defensiv
Aktiemarknad 20%
Långa räntor 25%
Korta räntor 45%
Alternativa investeringar 10%
Neutral fördelning: Aktier 15%, LR 30%, KR 45%, AI 10%
Placeringsinriktining Försiktig
Aktiemarknad 35%
Långa räntor 40%
Korta räntor 10%
Alternativa investeringar 15%
Neutral fördelning: Aktier 30%, LR 45%, KR 10%, AI 15%
Placeringsinriktining Balanserad
Aktiemarknad 50%
Långa räntor 25%
Korta räntor 5%
Alternativa investeringar 20%
Neutral fördelning: Aktier 45%, LR 30%, KR 5%, AI 20%
Placeringsinriktining Fokus Tillväxt
Aktiemarknad 75%
Långa räntor 10%
Korta räntor 0%
Alternativa investeringar 15%
Neutral fördelning: Aktier 70%, LR 15%, KR 0%, AI 15%
Placeringsinriktining Fokus Avkastning
Aktiemarknad 95%
Långa räntor 0%
Korta räntor 0%
Alternativa investeringar 5%
Neutral fördelning: Aktier 90%, LR 0%, KR 0%, AI 10%
1
Risk/avkastning
Min Förväntad
avkastning
Max
-2% 31%3 år
5% 57%6 år
17% 96%10 år
14%
29%
53%
Min Förväntad
avkastning
Max
-6% 47%3 år
0% 89%6 år
13% 156%10 år
18%
40%
74%
Min Förväntad
avkastning
Max
-21% 89%3 år
-20% 177%6 år
-13% 332%10 år
25%
57%
112%
Min Förväntad
avkastning
Max
-25% 102%3 år
-25% 205%6 år
-19% 393%10 år
28%
64%
127%
10 år
Min Förväntad
avkastning
Max
-14% 67%3 år
-10% 130%6 år
0%
22%
48%
93% 235%
45
46. Taktisk allokering, aktieportföljen
Japan 10% (5 %)
Europa 25% (20 %)
Sverige 25% (25 %)
Tillväxtmarknader 10% (15 %)
USA 30% (35 %)
Obs: Siffrorna inom parantes avser neutral regionvikt
46
+ Starka finanser - låg skuldsättning, både i bolag och stat
+ Bra exponering mot bättre global tillväxt
+ Utdelningarna står sig väl mot övriga regioner och räntor
- Höga vinstförväntningar för kommande år
- Viss osäkerhet kring estimaten för andra kvartalet
- Värderingen över 10-årssnittet, inte en drivkraft
+ Återhämtningen fortsätter, mindre stress i periferin
+ Full gas från ECB, nya lättnader presenterade i juni
+ Preliminära tecken på färre negativa vinstrevideringar
- Värderingen rimlig som bäst
- Mindre tålamod med uteblivna vinster
- Återhämtningen inte på en stark grund ännu
+ Bättre tillväxt under andra kvartalet
+ Solida vinster i absoluta och relativa termer
+ Åtstramningar från FED dröjer länge än
- Marginalerna nära toppnivåer
- Värderingen ser ansträngd ut
+ Ekonomin bättre än väntat efter aprils momshöjning
+ Vinstrevideringarna fortsatt före de globala
+ BoJ redo med mer penningpolitiska stimulanser
- Ytterliggare fall i yenen väntas då BoJ ökar stimulanserna
- Momshöjning tynger tillväxten på kort sikt
- Risk för misslyckad reformagenda
+ Marknaden har svängt - från total undervikt till inflöden igen
+ Ökad stabilisering i ekonomierna, främst drivet av Kina
- Volatila valutor ökar risken
- Värderingen skiljer sig mellan olika marknader, från dyrt till billigt
- Länder med dubbla överskott utgör en risk
47. Globala aktieportföljen, juli 2014
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10% Asien, 3% Latinamerika, 2% Östeuropa.
En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
Amerikanska aktier 30%
Europeiska aktier 25%
Svenska aktier 25%
Japanska aktier 10%
Asiatiska aktier 10%
47
48. Ränteportföljen, juli 2014
48
Not till fördelningen: Neutral allokering motsvaras av 50 % korta räntor, 20 % statsobligationer, 20 % företagsobligationer investment
grade, 7,5 % företagsobligationer high yield och 2,5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). * Inom tillväxtmarknadsobligationer
allokerar vi 2,5% till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till företagsobligationer i hårdvaluta ( Emerging
Corporate Debt).
Korta räntor 50%
Statsobligationer 15%
Företagsobligationer Inv. grade 15%
Företagsobligationer High yield 12,5%
Tillväxtmarknadsobligationer 7,5%*
49. Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, juli 2014
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment
grade, 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta)
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 5 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till
företagsobligationer (Emerging Markets Corporate Debt).
Statsobligationer 30%
Företagsobligationer Inv. grade 35%
Företagsobligationer High yield 25%
Tillväxtmarknadsobligationer 10%*
49
50. Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, juli 2014
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment
grade, 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta)
* Inom tillväxtmarknadsobligationer allokerar vi 10 % till statsobligationer (Emerging Market Debt) i hårdvaluta och 5% till
företagsobligationer (Emerging Markets Corporate Debt).
Statsobligationer 20%
Företagsobligationer Inv. grade 25%
Företagsobligationer High yield 40%
Tillväxtmarknadsobligationer 15%*
50
51. 51
April Maj Juni Juli Kommentarer
+ Återhämtningen fortsätter att stödja högre vinster
+ Riskpremien fortfarande attraktiv
+ Rimlig värdering i absoluta tal trots stora regionala skillnader
Aktier Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt - Vi föväntar oss inte hög tillväxt och det finns inget utrymme för politiska misstag
- Värderingen inget stöd längre - högre vinster behövs för att upprätthålla uppgången
- Geopolitiska spänningar skapar kortsiktigt buller
+ Bättre tillväxt, men inte tillräckligt för att driva räntorna betydligt högre
+ Extremt expansiv penningpolitik i utvecklade marknader kommar att fortsätta
Långa + Senaste tidens oro i tillväxtmarknader håller räntorna nere, åtminstone på kort sikt
räntor Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - Senaste tiden rally i obligationer begränsar potentialen - åtminstone på kort sikt
- Flöde från räntor till aktier har ökat - kommer förmodligen fortsätta
- Tecken på ökad belåning inom företagssektorn
+ Maximal säkerhet
+ Relativt attraktiva nivåer jämfört med långa räntor
Korta Neutral Neutral Neutral Neutral
räntor - Med ännu lägre inflation blir avkastningen mager
- Högst sannolikt med en räntesänkning i juli
52. 52
April Maj Juni Juli Kommentar
+ Bättre tillväxt under andra kvartalet
+ Solida vinster i absoluta och relativa termer
Nordamerika Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt + Åtstramningar från FED dröjer länge än
- Marginalerna nära toppnivåer
- Värderingen ser ansträngd ut
+ Återhämtningen fortsätter, mindre stress i periferin
+ Full gas från ECB, nya lättnader presenterade i juni
Europa Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt + Preliminära tecken på färre negativa vinstrevideringar
- Värderingen rimlig som bäst
- Mindre tålamod med uteblivna vinster
- Återhämtningen inte på en stark grund ännu
+ Starka finanser - låg skuldsättning, både i bolag och stat
+ Bra exponering mot bättre global tillväxt
Sverige Neutral Neutral Neutral Neutral + Utdelningarna står sig väl mot övriga regioner och räntor
- Höga vinstförväntningar för kommande år
- Viss osäkerhet kring estimaten för andra kvartalet
- Värderingen över 10-årssnittet, inte en drivkraft
+ Ekonomin bättre än väntat efter aprils momshöjning
+ Vinstrevideringarna fortsatt före de globala
Japan Övervikt Övervikt Övervikt Övervikt + BoJ redo med mer penningpolitiska stimulanser
- Ytterliggare fall i yenen väntas då BoJ ökar stimulanserna
- Momshöjning tynger tillväxten på kort sikt
- Risk för misslyckad reformagenda
+ Marknaden har svängt - från total undervikt till inflöden igen
+ Ökad stabilisering i ekonomierna, främst drivet av Kina
Tillväxt- Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - Volatila valutor ökar risken
marknader - Värderingen skiljer sig mellan olika marknader, från dyrt till billigt
- Länder med dubbla överskott utgör en risk
53. 53
Inom tillväxtmarknader
April Maj Juni Juli Kommentar
+ Stabilare tillväxtdata från Kina
+ Värderingen fortsatt stödjande, rabatt i jämförelse med globala aktier
+ Förväntningarna fortsatt låga
Asien Neutral Neutral Neutral Neutral - Fastighetssektorn i Kina en risk för tillväxtutsikterna
(exkl. Japan) - Skuggbanksektorn kan utgöra ett hot mot stabiliteten i Kina
- Vinstförväntningar ser fortfarande för höga ut
+ Tillbaka i rätt riktning efter den svaga inledningen på året
+ Högre oljepriser positivt för Ryssland
+ Bland de lägst värderade regionerna
Östeuropa Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - …men det är som vanligt Ryssland drar ned
- Fundamenta knappast stödjande
- Geopolitiska störningar
+ Ekonomin och vinsterna vänder långsamt mot tillväxt från botten
+ Stöd från policybeslut om alternativ till nuvarande politik kan hittas
Latinamerika Undervikt Undervikt Undervikt Undervikt - I relativa termer är utsikterna för makro och vinster fortsatt nedstämd
- Råvaruberoende region som drabbas av tillväxtoron i Kina
- Värderingen inte utsträckt, hålls låg av finans, energi och råvaror
55. Mads Langkilde
Assistant/Student
Mads.Langkilde@nordea.com
+45 3333 5149
Luxembourg
Jesper Dissing
Senior Analyst
jesper.dissing@nordea.lu
+352 43 887 860
Sweden
Michael Livijn
Senior Strategist
michael.livijn@nordea.com
+46 8 579 42 619
Kristian Peeker
Senior Strategist
kristian.peeker@nordea.com
+46 8 579 42 651
Fredrik Otter
Fixed Income Strategist
fredrik.otter@nordea.com
+46 8 579 42 453
Tiva Erfan
Portfolio analyst
tiva.erfan@nordea.com
+46 8 579 42 713
Martin Åkerholm
Portfolio analyst
martin.akerholm@nordea.com
+46 8 579 42 648
Charlotta Grethes
Portfolio analyst
charlotta.grethes@nordea.com
+46 8 579 42 306
Norway
Leif-Rune Husebye Rein
Chief Investment Strategist
Head of AA Norway
leif-rune.rein@nordea.com
+47 2248 4032
Ole Morten Nafstad
Senior Strategist
ole.morten.nafstad@nordea.com
+47 2248 4676
Espen Rasmussen Werenskjold
Senior Portfolio Analyst
Espen.werenskjold@nordea.com
+47 2248 4724
Sigrid Wilter Eriksson
Strategist
sigrid.wilter.eriksson@nordea.com
+47 2248 5952
Øystein Nerva
Strategist
oystein.nerva@nordea.com
Finland
Mats Hansson
Head of AA Finland
mats.hansson@nordea.com
+358 9 1654 8165
Lippo Suominen
Chief Investment Strategist
lippo.Suominen@nordea.com
+358 9 1654 8065
Juha Kettinen
Strategist
juha.kettinen@nordea.com
+358 9 1654 8123
Ville P. Korhonen
Fixed Income Specialist
ville.p.korhonen@nordea.com
+358 9 1654 8166
Antti Saari
Senior Strategist
Antti.saari@nordea.com
+358 9 1654 8082
Eemil Palmén
Strategist
Eemil.palmen@nordea.com
+358 9 1654 8049
Denmark
Bjarne Lyngbak Thomsen
Chief Investment Strategist
bjarne.thomsen@nordea.com
+45 3333 4579
Morten Obel Skriver
Strategist
morten.skriver@nordea.com
+45 3333 5513
Christoph Junge
Portfolio Advisor
christoph.junge@nordea.com
+45 3333 5834
Jesper Knudsen
Advisor
jesper.Knudsen@nordea.com
+45 3333 3998
Jan Bylov
Cheif Equity Specialist
jan.bylov@nordea.com
+45 3333 3607
Christina Kielstrup
Senior Advisor
Christina.kielstrup@nordea.com
+45 3333 5951
55
56. Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom
investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet –
Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag
inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer.
Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte
hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de
namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella
bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan
ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har
utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om
finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av
placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga
situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering.
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av
skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.
Ansvarsreservation