2013 Q4＿投資研究報告＿5903全家便利商店＿by Albert Mii, Jason Tan, Freddy Chen
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這份全家便利商店（TPE: 5903）的投資分析報告，是 2013 年 12 月由政治大學商學院金融所羋大涵（Albert Mii）、譚智中（Jason Tan）以及企研所陳子恩（Freddy Chen）等三人一同在投資課程中製作完成的成果。
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- 1. 全家便利商店 股份有限公司 (TPE:5903) 金融碩一 譚智中 (Jason) 金融碩一 羋大涵 (Albert) 企研碩一 陳子恩 (Freddy)
- 3. • TT 5903 全家 • 傳統便利商店轉型成提供全方位服務店面 • 零售生活商品、外食專區、網購代收業務 • 台灣：2895店、中國：1051店 (2013/11) 目標價 229.5 收盤價 185 漲幅 24.1% 代號 TT 5903
- 5. 經濟分析 台灣金融市場概況 景氣對策信號 – 半年黃藍燈 – 商業營業額 商業服務業景氣指標(ISI) – 整體穩定狀態 台灣經濟研究院 – 大環境轉好 ＊資料來源：景氣對策信號(行政院經建會)、ISI(商業服務業資訊網)、台灣經濟研究院 穩定中求突破!
- 6. • 台灣 1. 經濟成長率 2. 消費者信心指數 3. 消費者物價指數 4. 一年期定存利率 • 大陸 – 大陸消費者信心物價指數 需求面經濟分析
- 8. 經濟成長率經濟分析 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 97 98 99 100 101 102 經濟成長率v.s全家營收額成長率 經濟成長率 全家營收額成長率 ＊資料來源：作者自行整理、行政院主計處
- 11. • 商品類 • 服務類 消費者物價指數商品類經濟分析 反映出國內一般消費物價的平均水準， 與民眾活息息相關。 90 95 100 105 110 消費者物價指數(商品含食物) ＊資料來源：行政院主計處
- 13. 一年期定存利率經濟分析 ＊資料來源：作者自行整理、中央銀行 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 97/01 98/01 99/01 100/01 101/01 102/01 一年期定存利率(%) 一年期定存利率
- 14. 經濟分析 中國：總體經濟指標
- 15. 大陸消費者信心指數經濟分析 90 95 100 105 110 200801 200901 201001 201101 201201 201301 中國大陸消費者信心指數(月資料) 消費者信心指數 ＊資料來源：阿斯達克財金網
- 16. • 原油 – 物流 • 租金 – 經營or展店 • 基本工資 – 雇用計時員工 供給面經濟分析
- 17. 原油經濟分析 0 20 40 60 80 100 120 140 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 原油價格 ＊資料來源：TEJ
- 18. 房市與租金經濟分析 房租指數, 101.53 97.5 98 98.5 99 99.5 100 100.5 101 101.5 102 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 指數 房租指數(月) ＊資料來源：TEJ
- 19. 基本工資經濟分析
- 20. • 估計明年統一 – 支出→增加約新台幣6億元左右 • 全家 – 計時人員占人力高達8成 • 統一超約4800多家，全家約3000家 – 全家人力支出恐怕也有4億元左右。 基本工資經濟分析 ＊資料來源：2013年中國時報
- 21. 需求面 • 台灣 – 便利商店業大體上較不受景氣影響 – 消費信心提升 and 物價指數向上但在合理範圍內 • 中國 – 消費者信心長期維持在100附近穩定 供給面 • 租金及基本工資須注意 →但總體來說不影響在產業中之競爭力 小結經濟分析
- 22. 產業分析 定義、概況、結構、趨勢
- 24. 產業分析 ＊根據日本MCR協會的定義 產業定義 (連鎖式)便利商店明確定義 營業面積 以 60 – 200 m2為準，但因地而異(台灣&香港的迷你店) 商圈大小 3000人的規模 商品品項 3000項左右 商品結構 食品要佔銷售品項 50% 以上，以速食品為主 產品別比率 任何一類商品不可超過營業額 50%，否則為「專門店」 營業時間 通常為 24 小時、全年無休，但部分機關內的店有所調整 銷售方式 大部分為自助式開架商品，顧客取貨，櫃檯結賬 待客之道 親切、愉快 管理信念 追求商品週轉率、坪效、POS管理
- 25. 產業分析 產業結構 便利商店業競爭：中 • 統一超獨大 • 全家＋統一超 • 市場集中度穩定 顧客議價能力：高 • 便利性商品 • 無法在價格上突破 供應商議價能力：低 • 極端仰賴下游通路販售 • 遭受便利店業者逆向侵蝕 新進入者的威脅：低 • 開店容易，競爭困難 • 複製連鎖模式需巨額成本 替代品的威脅：中 •其他零售業者得以替代其服務。 •以「便利」作為市場區隔的動力 •和其他零售業者呈現分工狀態 產業鏈 以五力分析檢視 產業結構
- 27. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 ＊資料來源：作者自行整理、經濟部統計處批發、零售及餐飲業動態調查及經濟統計指標(2013); 連鎖式便利商店 2012, 2013 年 1-11月營業額比較
- 29. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 台灣四大 便利商店營運概況 ＊資料來源：流通快訊全 球資訊網(2013), TEJ台灣 經濟新報資料庫, 經濟部 • 四大超商佔80% • 統一超近 50% • 高市場集中度 • 越來越寡占的趨勢
- 30. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 統一超、全家 2013 年 前三季累計營業額比較 ＊資料來源：TEJ台灣經濟新報資料庫
- 31. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 兩大便利商店業者經營回顧 統一超商：電信、金流、物流…整合平 台 •資訊系統輔助：存貨管理、商業動態。 •服務創新：7 Mobile、CityCafe、大型店面 轉換、集點＆異業結盟 •自有品牌：7 Select •電子商務：7 Net 全家便利商店：緊追在後，成長動能強 • 先天優勢：日本母公司經驗及技術支援 • 領先台灣同業的創新嘗試，儘管名聲不若 統一超商響亮。 • 電子商務的機會：與淘寶網的合作關係。
- 32. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 領導廠商的策略重點 策略構面 統一 超商 全家 便利商店 商品策略 鮮食 自有食品廠＋外部合作 母公司經驗技術＋ 合資食品廠商 自有品牌 7 Select, CityCafe等 Fami 麵包…等 多樣化 小家庭量販包，進攻其他零售業者市場 銷售策略 商品集點促銷 Open醬, 航海王…等 LINE, Aranzi 產品搭售 買一送一, 第二件半價, 飲料配食物…等 通路策略 網購及電子商務 博客來, 7 Net, iBon等 與淘寶網等電商合作 大型店面 35以上店面邁向 50%, 50坪以上店面將成主流 店址 從大馬路、三角窗店面轉向平面店 ＊資料來源：親身觀察、業者網站、商業發展研究院
- 33. 產業分析 連鎖式便利商店市場動態 產業未來發展動向 ＊資料來源：親身觀察、業者網站、商業發展研究院 • 定位轉換：從便利店「流」的整合平台：物、金、電信、資訊…… • 加速商品及服務革新：咖啡、鮮食、代收、Mobile、小包零售 • 自有品牌：從「食品廠商通路」自己產品的通路 • 隨著電子商務興起，將更進一步提升虛實整合效益 • 資訊科技系統應用：更進一步了解顧客的消費者行為
- 34. 產業分析 全家便利商店差異化策略 內部 環境 優勢(Strength) 劣勢(Weakness) • 日本母公司的經驗與技術支援 • 服務與商品創新能力強 • 合資的食品廠，增加對上游廠 商談判籌碼 • 搶先佈局新一代電子商務，已 與中國淘寶網達成合作。 • 與中國全家的 18% 股權關係 • 行銷推廣能力不若統一超 • 在台灣：不像統一超背後有統一 食，在與統一超面對同一個上游 廠商時，談判能力較弱。 外部 環境 機會(Opportunities) 威脅(Threats) • 外冷內熱的台灣經濟情況，服 務業需求升高 • 電子商務、虛實整合的大趨勢 • 其他零售業者的潛在威脅 • 台灣便利商店市場日趨飽和，成 長有限 全家便利商店– SWOT 分析
- 35. 產業分析 全家便利商店差異化策略 全家便利商店– SWOT 分析 SO與ST策略 3N策略導出 優勢(Strength) 劣勢(Weakness) 機會(Opportunities) SO策略 •提早佈局新一代電子商 務市場 ------------------------- 威脅(Threats) ST策略 •運用在中國市場的能力， 為集團貢獻新的成長動力 -------------------------
- 37. 3N策略：營收成長動力 • New Format 新店型 – 強化物流整合、大店型態 – 商品組合變化 • New Business 新事業 – 餐飲品牌沃克牛排及大戶屋 • New Area 新地區 – 蘇州、杭州(複製成功營運模式) – 成都、廣州(快速展店) 財務分析
- 38. 合併營收分析 0 20 40 60 80 100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 合併總營收 (新台幣十億元) 未來5年持續投資台灣， 兩岸合計再投入資本至 少100億元以上 大店型態、外食專區 、代收業務 財務分析
- 39. 毛利率分析 30 31 32 33 34 2008 2009 2010 2011 2012 5903 全家 2912 統一超 外食專區、網購代收業務，維持高毛利率 上海租金成本墊高，超 商陸續關閉減少損失 合併總營收 (新台幣十億元) 財務分析
- 40. 基本財務資料 財務比率 (2008-12平均) 5903 全家 2912 統一超 流動比率 90.3 96.3 速動比率 63.3 72.1 應收帳款週轉比較 54.4 63.1 存貨週轉比較 12.0 13.0 負債比率 71.8 67.7 利息保障倍數比較 340.9 65.7 供應商議價 能力強，得 運用移轉間 的資金無虞 惟近年大陸 拓店迅速， 舉債支付 財務分析
- 41. EPS、股利分配 0 1 2 3 4 5 2008 2009 2010 2011 2012 每股盈餘 (新台幣元) 0 1 2 3 4 2008 2009 2010 2011 2012 現金股利 (新台幣元) 財務分析
- 43. 股利折現模型 • 兩階段成長 (G1 = 11%; G2 = 4%) • 目標價 = ＄229.5 12月26日 全家一年期beta值 0.5843 台灣股價加權指數平均報酬 11.1560% 一年期定存利率 1.355% CAPM計算股票報酬率 7.08% 財務分析
- 44. 技術分析財務分析
- 45. 結論 投資決策
- 47. 祝大家 新年快樂！
Notes de l'éditeur
- 景氣對策訊號意義(行政院經建會)→若對策信號亮出「綠燈」，表示當前景氣穩定、「紅燈」表示景氣熱絡、「藍燈」表示景氣低迷，至於「黃紅燈」及「黃藍燈」二者均為注意性燈號，宜密切觀察後續景氣是否轉向。 商業營業額從半年前蘭登進展到黃藍燈 ISI 、經濟景氣情況、燈號整體狀況! 台灣經濟研究院 綜合各項經濟數據，雖然國際景氣復甦逐漸成形，但受到中、韓等出口競爭對手國家影響，台灣出口表現令人憂心，外部景氣對我國內部經濟的帶動效果似乎有減弱跡象，顯示我國出口產業在整體產業競爭力上仍有待加強。在內需的部分，11月資本設備進口再次回到成長，成為國內投資動能的正面訊息，加上餐飲與零售業表現相對穩定，內需可望為我國第4季經濟成長提供主要支撐。 商業服務業景氣指標(ISI) Index of Service Industry, ISI) 包含：批發及零售業、運輸及倉儲業、住宿及餐飲業、資訊及通訊傳播業、不動產業、專業、科技及技術服務業、支援服務業及社會工作服務業、藝術、娛樂及休閒服務業、其他服務業等九大類。 商業營業額 批發零售和餐飲
- 從途中趨勢可以看出沒有什麼絕對的關西，但在金融海嘯那年全家的營收的確受到大幅影響 經濟0.2261 判定係數0.051158 tratio 成長 ％ 96年 5.98% 97年 0.73% 98年 -1.81% 99年 10.76% 100年(r) 4.19% 101年(r) 1.48% 102年(f) 1.74% 103年(f) 2.59% 重大事件影響 整體是正相關但趨勢上沒有一定 因為必需品多
- 影響因素包含國家或地區的經濟發展形勢、失業率、物價水平、利率等 以上因素的變動 →使消費者信心(或情緒)產生變化 →導致消費決策的改變 →影響經濟發展的進程 指數的取值有兩種：一是取值在0~200之間。100是中值，表明消費者的信心(或情緒)是一種中立態度。O表明極端悲觀情緒，200反映的則是極度樂觀情緒；二是取值在O～100之間。5O是中值，100反映的則是極度樂觀情緒。前面提到的美國會議委員會發佈的美國消費者信心指數屬於第一種取值形式，而萬事達卡消費者信心指數採用第二種取值形式。
- 強調穩定!!對產業相對來說是好的而且全家是一班民生產業 不能說是有很好的現象但整體是穩定的
- 1 . 商品類 物價的上漲對全家來說不建的是壞事 基期是100年 (不含食物 非耐久性消費品 (不含食物) 半耐久性消費品 耐久性消費品 2 . 服務類 外食費 居住服務 交通及通訊服務 醫藥保健服務 教養娛樂服務 雜項服務 每月至少購買1次
- 相關係數 0.374019 驗證
- 經濟0.2261 判定係數0.000592 成長 ％ 96年 5.98% 97年 0.73% 98年 -1.81% 99年 10.76% 100年(r) 4.19% 101年(r) 1.48% 102年(f) 1.74% 103年(f) 2.59% 重大事件影響 整體是正相關但趨勢上沒有一定 因為必需品多
- 100為中立 整體在100左右徘徊 穩定的趨勢
- 先帶入從供給面且這兩個因素觀點切入的原因
- 基期2011=100 強調是必須注意事項 但產業間有相同影響
- 基期2011=100 強調是必須注意事項 但產業間有相同影響
- 目前粗估，明年統一超的支出就得增加約新台幣6億元左右 全家則表示，計時人員占全家便利商店人力高達8成，時薪的調漲影響可說是相當鉅大。 若以統一超目前全台約4800多家，全家約3000家的規模來看，全家人力支出恐怕也有4億元左右。
- 台灣 便利商店業基本上不受景氣波動太大影響，除非有重大事件發生。 整體來說不管在消費信心是提升的且物價大約是合理的正成長所以對全家的收入來說有正面的消息。 中國 中國消費者信心長期大約都維持在100附近，預期近期不會有太大幅趨勢上的改變，所以推估對全家在大陸的轉投資不會有反向的經濟影響。 房市有泡沫化危機，相對來說反而使租金有下跌空間 基本工資將使營業成本提高，是需要注意的，但不影響全家在產業間競爭力。