Este documento discute varios temas relacionados con la financiación de empresas, incluyendo por qué se necesita dinero, tipos de financiación como inversión y préstamos, fuentes de financiación privada y pública, cómo valorar una startup en fase inicial, y cómo planificar las rondas de financiación y la estructura de propiedad de la empresa.

1. Financiación, rondas y otros
menesteres
26 de junio de 2020
Juan Jesús Velasco Rivera
Juanj.Velasco@juntadeandalucia.es

2. ¿Por qué necesitamos dinero?

3. ¿Por qué necesitamos dinero?

4. ¿Por qué necesitamos dinero?
• Tiempo propio
• Dinero ahorrado
• Deudas contraídas
• Coste de oportunidad
• Aportación de activos
• Etc.

5. Tipos de financiación
• Para financiar una empresa no siempre hacen falta inversores
(externos), el abanico de opciones es algo más amplio
• La elección de las fuentes dependerá de la fase en la que esté nuestra
empresa y los requisitos que nos imponga dicha fuente de
financiación
• Básicamente, financiación de una compañía puede venir,
principalmente, por 4 vías:
• Recursos propios aportados por los socios (capital, dedicación, propiedad
intelectual, activos, etc.)
• Préstamos / deuda
• Capital a fondo perdido → subvenciones, aceleradoras, premios, etc.
• Inversión a cambio de participación (equity)

6. Tipos de financiación
• Principalmente:
• Inversión → entran nuevos socios a cambio de una participación en la
empresa
• Préstamo (Deuda) → no hay que ceder participación pero hay que devolver
el dinero pasado un plazo (la deuda siempre hay que devolverla)
• La financiación de una empresa requiere tiempo y dedicación
• Cómo combinamos las distintas fuentes y en qué orden condiciona el resto
de operaciones futuras
• Las empresas deben tener una estrategia definida para financiarse
• Es mejor no improvisar

7. Fuentes de financiación privada
• La financiación privada, normalmente, es la aportación de capital a
una empresa en forma de “capital social” / “recursos propios”
• Dicho de otra forma, se aporta dinero y se toma una parte de la
propiedad de la empresa (accionista / socio)
• Cuando aportamos dinero propio en la puesta en marcha también
entramos dentro de esta modalidad y por eso tenemos el 100% de la
propiedad del negocio

8. Fuentes de financiación privada
• Los inversores ejercen control e influencia en la empresa:
• Tendrá voz en la Junta de Accionistas en el caso de una sociedad mercantil
• Puede que tenga una silla en el Consejo de Administración
• Querrá ser parte de la toma de decisiones estratégicas (nuevos socios,
endeudamiento, objetivos, etc.)
• Tiene derecho a ser informado y a que se le reporte
• Puede fijar ciertas condiciones en su inversión (permanencia de socios
promotores, tablas salariales…)
• El tipo de inversor marcará cómo quiere ejercer su influencia y
también cómo se va profesionalizando la gestión de la compañía

9. Fuentes de financiación privada

10. Fuentes de financiación privada
Momento
Necesidades
de $$$
Inversores
Armonía entre:
• Valoración
• Inversores
• Cuánto necesito

11. Fuentes de financiación privada
Nombre de la ronda Importe Momento de la empresa
Ronda Pre-seed <0,1M€ • Financiar el desarrollo de un producto
mínimo viable para su lanzamiento al
mercado.
Ronda Seed <0,3M€ • Lanzamiento del MVP al mercado con el
objetivo de validar todas nuestras hipótesis
(o ajustarlas)
• Encontrar el encaje entre el producto y el
mercado (product market fit)
• Conseguir ventas recurrentes.
Growth Serie A: alrededor de 1 M€
Serie B: alrededor de 3-5 M€
Serie C: en torno a 16 M€
Serie D: alrededor de 20 M€
• Escalar la compañía:
• Equipo
• Ventas
• Mercados

12. Fuentes de financiación privada

13. Fuentes de financiación privada
Fondos disponibles
Acceso
a los
Fondos
Fácil
Difícil
Pocos
Socios
Family
Friends
Fools
Crowd
S
o
u
r
c
i
n
g
I
n
v
e
s
t
o
r
Premios
&
Concursos
Business
Angels
&
Angels
Investors
Inversores
Instituc.
Sector
Público
Aceleradoras
V-C
Corp.
V-C Bolsa
Dinero de terceros
Riesgos negocioAltos Bajos
Muchos
3Fs

15. Fuente:
Agencia IDEA

16. Fuentes de financiación privada
• Además de los inversores profesionales, podemos encontrar plataformas de
financiación colectiva o equity-crowdfunding
• Las plataformas publican proyectos a pequeños inversores que van tomando
pequeñas participaciones de la propiedad del negocio.
• Crowdcube
• The Crowd Angel
• La Bolsa Social
• StartupXplore
• Capital Cell
• Otra fuente de financiación es la “nota convertible” pero, inicialmente, es un
préstamo

17. Financiación bancaria y préstamos
• Préstamos = Deuda
• La deuda no implica ceder participación de la empresa pero…
• Hay que devolverla
• Hay que saber cuándo pedirla porque marca el acceso a otras fuentes de
financiación (tanto inversión como deuda)
• A los inversores no le gustan las empresas con deuda que necesitan una
inversión para poder pagar un préstamo → Valor de una empresa =
Deuda + Valor de sus acciones
• La caja que genera el negocio debería ser capaz de devolver el préstamo

18. Tipo de
préstamo
Balance - Finanzas ¿Devolución? Exigencias
Deuda ordinaria Se contabiliza como
deuda y forma parte del
pasivo de la compañía
Sí, hay que devolverlo siempre
(aunque cerremos la empresa)
Avales personales
Respondemos con nuestros bienes presentes y
futuros
Préstamo
participativo
A efectos del balance, se
computan como
recursos propios y no
forma parte del pasivo
Tienen una carencia y una vez
vencida hay que devolverlo (si la
compañía sigue funcionando)
Los préstamos públicos normalmente requieren
que exista un inversor privado que acuda a la
ronda
Cuentas públicas en registro mercantil
Puede ser también convertible
Préstamo
convertible
Se contabiliza como
deuda en primera
instancia y forma parte
del pasivo
Tienen una carencia y una vez
vencida se decide si se devuelve
o se transforma en una
ampliación de capital
Control y seguimiento
Cuentas públicas en registro
Tasa de descuento de valoración

19. Financiación bancaria y préstamos
• Financiarse a través de préstamos tiene sus riesgos y merece una reflexión…
• Si nos piden avales, ponemos en riesgo nuestro patrimonio o el de nuestro entorno cercano
• Hay que asegurarse que el negocio va a ser capaz de generar caja como para devolver el préstamo una
vez pase la carencia
• El préstamo tiene que ir al negocio → inversiones, marketing, publicidad, adecuación de un local
• Dedicar el dinero de un préstamo para fijarnos un salario es entrar en un bucle muy
peligroso
• Hay que controlar muy bien la caja y el cash-flow

20. Controlar la caja!

21. Financiación pública
• Las AAPP ponen a disposición de las empresas instrumentos para financiarse,
normalmente, a través de préstamos participativos que, incluso, pueden llegar a ser
convertibles en capital.
• Los instrumentos públicos de deuda vienen a servir de puente en España para el
“gap de financiación” existente entre los business angels y los fondos de capital-
riesgo
• Los principales instrumentos públicos de deuda en España son:
• ENISA (Nacional) → préstamo participativo
• ICO (Nacional) → préstamos público gestionado por banca
• SOPREA (Junta de Andalucía) → préstamo participativo y deuda ordinaria

22. Financiación pública Para dar el salto desde la validación del
negocio con las primeras ventas hasta
encarar una fase de expansión

23. Financiación pública

24. Financiación pública
• Otras fuentes de financiación pública muy utilizadas en
España son:
• CDTI para I+D → Neotec, Innvierte, Interconecta…
• Instrumento Pyme de la Unión Europea
• Open Calls de Europa
• La financiación pública requiere tiempo y esfuerzo, se compite con
otras empresas y esto puede que nos desvíe del objetivo de nuestra
empresa
• Hay que sopesar el esfuerzo y nuestras posibilidades de alcanzar la financiación

25. ¿Cuánto pido y a
cambio de qué?

26. • La respuesta proviene de la reflexión de los socios → plan de negocio
• El plan de negocio es un documento de vital importancia
• Materializa la visión compartida del negocio por parte de los socios
• Indica qué vamos a hacer y cómo lo vamos a hacer
• Incluye un plan financiero de cuánto dinero vamos a gastar, en qué lo vamos a gastar
y marca nuestros objetivos
• Presupuesto máximo para desarrollo del MVP
• Objetivos razonables de ventas a desarrollar
• Inversiones en marketing y campañas de lanzamiento
• Costes máximos que debemos controlar
• Costes de la empresa: alquiler oficina, sueldos, electricidad, Internet, servidores…
• Si no hacemos estos cálculos en detalle, puede que estemos subestimando nuestras
necesidades de financiación (y nos encontremos con problemas futuros)
¿Cuánto dinero necesito?

27. • Uno de los problemas fundamentales de los planes financieros es que se sustentan sobre
una hoja de Excel
• El Excel puede ser engañoso → aguanta lo que le pongamos
• Si no nos gusta un resultado, el instinto nos lleva a retocar los parámetros hasta que
salga lo que queremos
• Puede llevarnos a estimaciones que tienen más ciencia-ficción que Star Wars
• En fases iniciales, la estimación del primer año debe hacerse mes a mes
• Es la mejor manera de ver las necesidades reales de dinero
• Una previsión anual nos da una foto de inicio y fin del año pero pueden existir picos
de consumo de dinero que nos queden ocultos
• Los picos de consumo de tesorería también deben cubrirse con la financiación
¿Cuánto dinero necesito?

28. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?
• ¿Cuánto pido y a cambio de qué?
• ¿Se calcula a ojo? ¿Depende de cuánto me quiera
diluir?
• ¿Cuánto vale una startup en fase inicial?
• ¿Existe una forma de valorar una startup de manera
objetiva?
• ¿Aplican las técnicas financieras? ¿Múltiplos, DFC?
• ¿Qué factores debo tener en cuenta?
• ¿Qué es tracción? ¿Y tú me lo preguntas?

29. Planificar cap table y rondas

30. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?
• Basadas en el plan financiero → descuento de flujos de caja
• Basada en Hitos → método Berkus
• Comparación con otras empresas → Scorecard – Bill Payne
• Rentabilidad futura → Método VC
• Basadas en el plan financiero y lo que pasa en el mercado → múltiplos (EBITDA)
• Basadas en la negociación entre inversor y emprendedores → ¿cuánto dinero
necesito y cuánto estoy dispuesto a ceder?
• Impuestas por el mercado → sobrevaloración
• Tablas basadas en la experiencia

31. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

32. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

33. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

34. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

35. • Equipo: 30%
• Mercado: 25%
• Producto: 15%
• Entorno y competencia: 10%
• Tracción: 10%
• Necesidad de financiación añadida: 5%
• Otros factores: 5%
¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

36. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

37. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

38. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

39. ¿Cómo valorar una startup en fase inicial?

43. Factor Influye positivamente en la valoración si…
Sector La startup está en un “sector caliente”, es decir, un sector con mucha actividad de
inversión donde se puede aceptar pagar algo más “para no perderse la fiesta” (y se
asume el hecho de llegar algo tarde).
Equipo El equipo es muy top y está formado por emprendedores en serie que tienen un track
record interesante. Al final, le están dando confianza y garantías en la ejecución al inversor
y eso tiene peso (de hecho, es un factor relevante en el método Scorecard).
Producto El producto está ya desarrollado y funciona. Puede parecer una obviedad pero es la base
del negocio y si está terminada, al menos, se habrá despejado algo de incertidumbre y se
puede salir a vender. Este factor es clave, sobre todo, en empresas de hardware.
Estado del negocio La startup tiene tracción y hay métricas para enseñar. Se cuenta con clientes que pagan.

44. Factor Influye negativamente en la valoración si…
Sector Mercado extremadamente maduro y comoditizado, hay muchos competidores operando sin
apenas diferenciación y los márgenes son extremadamente estrechos. Básicamente, es un
mercado sin demasiadas oportunidades para competir más allá de competir por precios.
Equipo Faltan perfiles clave en el equipo, equipos a tiempo parcial o sin experiencia previa; otros factores
que pueden tumbar una valoración porque no se sostiene con los fundadores de la empresa.
Producto El producto aún no está terminado o no funciona, otro factor de riesgo que puede provocar la
aversión del inversor. Significa que aún quedan cosas por hacer y nuestros números son un
simple ejercicio de Excel, nos quedan hipótesis por validar.
Estado del negocio La compañía consume mucha caja, más aún antes de lanzar su producto al mercado. Esto es
muy habitual en las empresas de hardware y también en compañías B2C que gastan mucho en
marketing pero tienen unos márgenes muy estrechos en sus productos.

45. ¿Cuánto cuesta una ronda en fase inicial?
• Entre el 10% y el 20%, todo depende de quién sea el financiador y en
qué fase esté la compañía

46. Volviendo a las rondas…
Nombre de la ronda Importe Momento de la empresa
Ronda Pre-seed <0,1M€ • Financiar el desarrollo de un producto
mínimo viable para su lanzamiento al
mercado.
Ronda Seed <0,3M€ • Lanzamiento del MVP al mercado con el
objetivo de validar todas nuestras hipótesis
(o ajustarlas)
• Encontrar el encaje entre el producto y el
mercado (product market fit)
• Conseguir ventas recurrentes.
Growth Serie A: alrededor de 1 M€
Serie B: alrededor de 3-5 M€
Serie C: en torno a 16 M€
Serie D: alrededor de 20 M€
• Escalar la compañía:
• Equipo
• Ventas
• Mercados

47. ¿Entonces qué hago?
• Personalmente…
• Planificar bien cuánto dinero vamos a necesitar (tramos y escalones)
• Diseñar estrategia de financiación (rondas y % a ceder)
• Tener claro qué hitos dan valor a nuestra empresa → valoración - momento
• Triángulo de Phil Jackson → $, momento y tipo de inversor
• Armar un buen discurso sabiendo los criterios de decisión de los inversores con los que voy a
tratar.

48. JME VENTURES

49. ¿Cuándo usar múltiplos?
• Se hacen por comparaciones con otros negocios
• Solamente para modelos de negocio validados y a “velocidad de crucero”
• SaaS: 5 x ARR
• Churn alto (2%-4%) → 2 x ARR – 4 x ARR
• Churn < 1,5% y crecimiento 20%-50% anual → 4 x ARR – 6 x ARR
• Crecimiento > 50% anual → 6 x ARR – 8 x ARR
• E-Commerce: 1,5 x Ingresos
• Marketplace: 1 x GMV
• ¿Problemas?
• Hay que estar en fase growth para poder usarlo
• Intangibles no se tienen en cuenta

50. Algunas cosas
a tener en
cuenta
Ejecución = Valor y en fases iniciales el valor de una empresa es bajo
Lo que hace que una empresa aumente su valor es alcanzar hitos:
tener producto terminado, tener clientes, generar recurrencia
Las técnicas de valoración financieras funcionan cuando hay datos
históricos. Sin datos, puede ser ciencia-ficción
Acudir a inversores sin producto y sin métricas puede que nos haga
perder el foco (o mucho equity)
Un inversor “novato” puede que acepte una valoración alta (sin
mucha justificación) pero esa “buena operación” puede que nos
lastre en el futuro
Sin market-fit no tiene mucho sentido enfrentarse a una ronda de
financiación con inversores → No clientes = no validación

51. Algunas cosas
a tener en
cuenta
Ni el tamaño de nuestro mercado, ni el TAM-SAM-SOM, ni tampoco las
proyecciones del Excel van a marcar la valoración de nuestra startup →
Valor = hitos
No siempre la valoración de nuestra startup viene dada por la valoración de
nuestros competidores → Para comparar empresas, ambas deben ser
iguales
La obsesión con diluirse poco acaba dando valoraciones por encima del
mercado
Aunque la valoración es importante a la hora de negociar una operación de
inversión, no hay que dejar de lado otros factores:
-qué derechos van a tener los inversores o qué obligaciones nos van a fijar
-¿su voto cuenta doble? ¿van a tener un cargo ejecutivo en la empresa?
¿estamos obligados a contratar servicios de sus empresas?.

52. Fuente:
Agencia IDEA