통신서비스 산업 2015 하반기 전망

2015 하반기
Outlook
Report
2015. 6. 11
비중확대
(Maintain)
통신서비스
GET OVER
문지현
(02)768-3615
jeehyun.moon@dwsec.com
2
4
16
40
44
60
[요약] 통신서비스 산업 GET OVER
I. 2015년 하반기 전망: 회복을 모색하는 시기
II. 주요 테마와 이슈: O.V.E.R.
III. Valuation 및 투자전략
IV. Top Pick 및 관심종목
SK텔레콤
KT / LG유플러스
[결론] 회복과 함께 배당하는 종목 추천

2015 하반기 OUTLOOK 2
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28,000
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(P)(원)
이동통신 3사 평균 ARPU (L)
FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (R)
LTE 보급
주: ARPU는 Average Revenue Per User,
자료: 각 사, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
실적 회복
주주배려 강화
신사업 가치 반영
ARPU 성장 주춤
새로운 요금제에 대한 우려
정부의 정책적 압박 심화
통신서비스 업종의 2015년 하반기는 충격으로부터 회복을 모색하는 시기

2015년 하반기는 회복을 모색하는 시기
•GET OVER: 주가 충격 이후 회복할 종목에 대한 관심
•국내 통신서비스 관련 정책에 대한 우려 심화 중
•소모적인 경쟁 및 규제를 넘어설 수 있는 전략이 필요
1) 가입자를 넘어
•가입자 점유율 강박 버리고, ‘이용률’에 대한 관심으로 전환
•ARPU(인당 매출액) 향상 및 IoT(사물인터넷) 계정 증가 노력
2) 통신을 넘어
•비통신 사업은 통신업에도 도움이 되는 쪽으로 선택 및 집중
•미디어 및 플랫폼 사업이 대표적인 영역으로 부상
3) 이익을 넘어
•LTE 성숙화와 단말기 유통법 등으로 투자 및 비용 감소세
•FCF(잉여현금흐름) 개선으로 주주 환원 여력 증대
•이통 3사 모두 배당 지급하는 해, SK텔레콤은 자사주도 매입
주요 테마와 이슈
•키워드 O.V.E.R.에 따라 풀이
O: Opportunity - ‘모바일 온리’ 시대의 기회
•기업 간(B2B) 데이터 과금 시장 형성, 플랫폼 사업 확대
•통신사 단말 제조 허용 등 IoT 사업의 진행 가속화 가능성
V: Velocity – 속도 전쟁은 계속된다
•이동통신용 주파수 배분 및 경매 예정
•5G 시대에 대한 준비도 진전 중
E: Encouragement – 소비자에 대한 세밀한 대응
•ARPU를 향상시키기 위한 다양한 노력들 지속
•데이터 요금제, 용량 외에도 T.P.O.에 따라 세분화 추세
R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성
•정책 노이즈와 주가의 상관 관계, 과도한 우려는 투자 기회
•제4이통사 추진, 요금인가제 개선, 단통법 개정안 등 점검

통신서비스
주: ‘통신비’, ‘제4이통사’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시
자료: 네이버 트렌드, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
국내 정책 이슈와 통신업 주가 추이: 올해 2분기 ‘통신비’, ‘제4이통사’ 관심도 최대, 주가도 하락 압력
통신서비스 산업
회복을 모색하는 시기
•상반기동안 우려감이 주가에 반영된 이후 회복될 가능성에 대한 관심 증대
•실적보다는 직접적인 주주 환원, 즉 배당 및 자사주 매입 계획에 대해 관심
•소모적인 경쟁 및 규제 위험 되풀이, 이를 넘어설 만한 사업 전략과 모멘텀이 필요
I. 2015년 하반기 전망: GET OVER
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14.6 14.9 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3
(Max=100)(P)
FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)
'통신비' 검색 빈도 (R, 역축)
'제4이통사' 검색 빈도 (R, 역축)
‘통신비’, ‘제4이통사’
관심 증가하면서
주가도 하락
3분기 전후 바닥 예상
이후 실적과 배당 등
펀더멘털 지표에 관심 증대 전망
국민들의 통신비에 대한
관심이 커질 수록
통신주 주가는 하락 압력
가계통신비 경감을 위한
당정협의, 제4이통사 추진 등
정책적인 시도 지속 중
TIP

통신서비스
자료: SK텔레콤, KDB대우증권 리서치센터
보조금 경쟁은 끝났다, 이제 상품/서비스 경쟁, 그 다음은?
소모적인 경쟁을 할수록
규제 역풍으로 돌아온다
•과거, ‘보조금’ 위주의 마케팅은 대표적인 소모적인 경쟁이었음
•해당 경쟁에 대해 ‘단말기 유통법’이라는 규제 적용됨, 이후 보조금에 대한 이슈는 완화
•현재 상품 및 서비스 위주의 경쟁 전개 중, 신규 요금제 출시가 대표적
•이제는 그 다음에 대한 화두가 필요한 시기
요금제 경쟁이 대표적인
상품/서비스 부문 활성화
TIP
보조금
기변
신규
(번호이동)
상품/서비스
보조금
기변 신규
상품/서비스
• 요금제
• 결합상품
• 멤버십
• Contents
/Platform

통신서비스
자료: KDB대우증권 리서치센터
가입자와 이용자 개념 동반 고려 필요한 시대
회복 1) 가입자를 넘어
: ‘이용자’ 개념에 주목
•가입자와 함께, ‘이용자’의 개념에 주목
•자사의 네트워크에 접속해서 사용하는 것에 대해 누구에게든 과금만 시키면 됨
•과금 대상은 직접 계약을 통한 가입자뿐 아니라, 서비스 제공자 혹은 간접 이용자가 될 수도 있음
•종합적인 ARPU(인당 매출액)를 높이기 위한 전략으로 발전
네트워크에 직접
가입하지 않고서도
이용하는 사용자의 증가
알뜰폰(MVNO),
데이터 스폰서, WiFi 등
TIP
가입자
약정계약 개인
직접 이용자
감소
증가
규모의 경제 희석, ARPU 하락
가입자 기반 + ARPU 향상
이용자
서비스 제공기업
간접 이용자

통신서비스
주: 월 20달러에 음성/문자 무제한, 데이터는 1GB당 10달러, ‘넥서스6’로만 이용 가능
자료: Google, KDB대우증권 리서치센터
인터넷 기업 Google의 ‘프로젝트 파이’는 일종의 MVNO, 미국의 기존 2개 이동통신망을 활용하는 형태
: ‘이용자’ 개념에 주목
•망에 직접 가입이 아닌 경로의 이용량 증가: MVNO(가상이동통신망사업자)가 대표적
•알뜰폰(MVNO): 망을 직접 설치하지 않고 기존 통신사로부터 망을 임대해 제공하는 이통 서비스
•구글 프로젝트 파이(Project Fi): 2015년 4월 시작한 구글의 이동통신 서비스, 일종의 MVNO
네트워크를 직접 설치하지 않고, 기존 미국 이동통신사 Sprint와 T-Mobile의 망 동시 사용
인터넷 기업 입장에서
통신서비스 사업을 하는 목적은
결국 접속을 원활케 해
자사 플랫폼의 트래픽을
늘리려는 것
TIP

통신서비스
자료: KTOA, 미래부, 방통위, 각 사, KDB대우증권 리서치센터
이동통신 서비스 매출액: 가입자 추이 vs. ARPU 추이
: Volume? ARPU!
•가입자 점유율에 대한 강박을 버리면, 소모적인 마케팅 경쟁도 멈출 가능성
•2010년 이동통신 보급률 100% 상회한 이후 가입자당 매출액을 높이려는 시도 활발
•1차 시도는 LTE로 통신속도 증진 및 기술 표준 변화, 2차는 서비스 다변화 등으로 전개
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(천명, 원)(조원)
이동통신 서비스 매출액 (L)
이동통신 가입자 수 (R)
이동통신 3사 평균 ARPU (R)
가입자 수 평균 5% 성장하며
매출액 성장 견인
ARPU 평균 8% 성장하며
매출액 성장 견인
보급률
100%
상회
인구 정체의 시장,
인당 매출액을 높여야만 한다
TIP

통신서비스
자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터
인터넷으로 연결된 사물, IoT 기기 증가 추세
: IoT(사물인터넷)의 기회
•사물인터넷 시대의 도래로 사람 대상의 가입을 넘어, 사물 대상의 계정 개수 증가세
•웨어러블 전용 요금제 등 추가로 ARPU를 붙이려는 시도
•블루투스 등 단말 간(D2D) 연결은 네트워크 매출을 일으키지 않음
•무선통신망을 이용하도록 자극하기 위해서는 편의성 있는 하드웨어 기기와 서비스가 필요
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11 13 15F 17F 19F 21F
IoT 기기수
연평균 22% 증가
(십억대)
생활가전
63억
빌딩관련
49억
자동차
20억
유틸리티
22억
헬스케어
11억
기타
16억
2022년 전망
180억 기기
사람을 넘어
사물로 가는
계정 확대 전략
TIP

통신서비스
통신 기존 본업에도 도움이 되는 사업으로 선택과 집중
회복 2) 통신을 넘어
: 비(非)통신? 비(裨)통신!
통신 본업을 도와줘야 함
•비통신 사업 중에서도 통신 본업에 도움이 되는 사업으로 선택과 집중 실행
•유선통신의 약점 보완, 네트워크 활용성 증대 절실
•무선통신의 과제, 가입자 유지 및 ARPU 향상 추진에 도움
사업 다변화의 Key는
기존 사업과의 시너지가 우선
TIP
“비통신?”
초기
단순 합산 매출을
높이기 위한
사업
과도기
기존 가입자에
추가로 가입시킬 수
있는 사업
안착기
기존 통신 사업의
가입자 유지 및
인당 매출액 증가에도
도움이 되는 사업

통신서비스
자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터
통신사의 플랫폼 사업 변천: 미디어와 커머스 위주로 집중
: 미디어와 플랫폼 사업
•비통신 사업 중에서도 미디어와 플랫폼 사업에 관심 증대
•미디어는 유선 통신과 무선 통신 모두에 도움이 되는 방향으로 전개
ARPU도 낮아 성장 여력이 풍부한 시장
•플랫폼은 모바일 사업의 확대 및 국내를 넘어선 글로벌 사업으로도 전개 가능
커뮤니케이션과 커머스 위주로 프리미엄 집중되고 있는 인터넷 시장의 전개 방향에 주목
사업 성장과 리레이팅에 도움
TIP
포털, 음원 다운로드 영상 스트리밍
앱스토어,
커뮤니케이션
커머스, 핀테크

통신서비스
자료: Softbank, KDB대우증권 리서치센터
Softbank의 기업가치 구성 시나리오
: Softbank의 사례
•Softbank의 M&A는 ‘플랫폼’에 우선 집중
•이동통신 네트워크라는 ‘인프라’를 보유, 이 기반 위에 얹어지는 ‘플랫폼’에 대해 순차적으로 주목
•커머스 사이트 및 서비스 앱 등 ‘플랫폼’ 위주로 집중되는 M&A 실행 중
•플랫폼 사업의 글로벌로 전개 가능한 특성도 장점
Softbank의 ‘황금알을 낳는 거위’
성공한 M&A 투자 프리미엄
ICT 산업 내 다각도 및
장기적 관점의 기업가치 모색
사업 확대 및 기업 인수시
밸류체인을 뛰어넘지 않고
단계적으로 진행될 필요 역설
TIP

통신서비스
주: IFRS 연결 기준, 이통 3사 SK텔레콤, KT, LG유플러스 합산,
이통3사 연결 영업이익 및 FCF(잉여현금흐름): 올해 개선될 가능성 뚜렷
회복 3) 이익을 넘어
: 이익은 이미 정상화 추세
•작년 상반기가 이익 기저효과로 작용, 올해는 이익이 정상화되는 추세
•LTE 시장 성숙화로 CAPEX(자본 투자) 감소 추세
•단말기 유통법 발효 이후 과도한 마케팅비 집행 자제
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10 11 12 13 14 15F 16F
(십억원) 영업이익 합산 FCF 합산
영업이익 +81%
FCF 흑자전환
이익 전년대비 정상화
TIP

통신서비스
SK텔레콤 배당수익률과 외국인 매수 상관성: 배당수익률이 높아질수록 외국인 지분 증가하는 경향
: 실제적인 ‘주주 환원’
•주가 변동성 심한 시기, 배당주는 충실한 대안이 될 수 있다
•SK텔레콤은 예상 배당수익률이 높아질수록 외국인 매수 경향 강해지는 편
•주가가 조정될수록 배당 매력은 강해지는 상황에 주목
3.0
3.2
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3.6
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-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
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14.6 14.8 14.10 14.12 15.2 15.4 15.6
(%)(%p) 외국인 지분율 일일 증감 (L) 예상 배당수익률 (R)배당주의 귀환 기대
TIP

통신서비스
주: 2015년 배당은 대우 예상치에 최근 종가 대입,
이통 3사 배당수익률 추이: 올해 3사 모두 배당하는 오랜만의 시기
: 올해 모두 배당 지급
•SK텔레콤 중간 배당 및 전체 배당액 증대 가능성, 자사주 매입도 예고 중
•KT 작년 미배당에서 올해 배당 지급 재개 가능성
•LG유플러스 배당성향 30% 고수
4.0%
2.7%
2.6%
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2011 2012 2013 2014 2015F
(%) SK텔레콤 배당수익률 KT 배당수익률 LG유플러스 배당수익률
올해 모두
배당 지급 예상
KT
배당 미지급
LG유플러스
배당 미지급
일정한 배당 정책은
주가 디스카운트 해소에도
기여할 전망
PER 기준으로
배당수익률 구간에 따라
3% 미만 통신주 대비
3%~5% 통신주는 +10%
5% 이상 통신주는 +33%
프리미엄 경향
TIP

통신서비스
Opportunity
‘모바일 온리’ 시대의 기회
Velocity
속도 전쟁은 계속된다
Encouragement
소비자에 대한 대응책
Regulation
규제 및 정책 방향R
VO
E
미디어 산업 하반기 주요 테마 키워드
II. 주요 테마와 이슈: O.V.E.R.
통신서비스 산업
테마 키워드
O.V.E.R.
•2015년 하반기 통신서비스 산업 키워드: O.V.E.R.
•O: Opportunity - ‘모바일 온리’ 시대의 기회
•V: Velocity – 속도 전쟁은 계속된다, 5G 시대에 대한 준비
•E: Encouragement – 소비자에 대한 세밀한 대응, ARPU 향상을 위한 데이터 권장
•R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성
‘모바일 온리’ 시대의
기회, 그리고 위기
TIP

통신서비스
서비스 이용자가 아닌
서비스 제공자(기업)에
데이터 과금
플랫폼 사업 동시 전개
네트워크 + 서비스 이용료
동시 과금
자료: bassendean means business, KDB대우증권 리서치센터
LTE로 인해 ‘Mobile-Only’ 시대가 열리면서, 기업 및 소비자 시장에 신규 과금 시장이 형성
II. 주요 테마와 이슈: 1) O: Opportunity
테마 O) Opportunity
: “모바일 온리” 과금 확대
•Opportunity: ‘모바일 온리’ 시대의 기회
•모바일 기기를 통해 항상 연결되어 있는 시대, 이동통신에 대한 수요가 커져 과금 기회 확대
•기업 간(B2B) 시장: 서비스 이용자가 아닌 제공자에 대한 데이터 과금 시장 형성
•소비자(B2C) 시장: 모바일을 가장 잘 아는 통신사의 플랫폼 사업, 이중 과금도 가능
네트워크의 가치 극대화
TIP

통신서비스
통신서비스 기업의 사물인터넷 사업, 순수 네트워크 매출로부터 플랫폼/솔루션/기기 등 융합 매출로 확대
: IoT(사물인터넷) 시장
•사물인터넷 사업, 분야 확대의 필요성
•현재 하드웨어 기기가 전체 시장 내 93%, 이동통신망 매출 비중은 미미
•향후 10년 뒤에도 하드웨어 기기 37%, 시스템 사업 30%, 서비스 및 애플리케이션 30%,
이동통신망 매출은 3% 비중에 불과할 것으로 전망, D2D(단말 간) 통신 기술 발전 때문
사물인터넷 시장에서
이동통신망 매출은 극소수
그러나 하드웨어 기기,
시스템 사업,
서비스 및 애플리케이션 사업
규모는 확대 예상
TIP
Connectivity
Convergence
Intelligence
N/W + 특수 Device
Open Platform
Market Cultivation
Solution 기반
Biz Transformation
Valuable
Intelligence Biz
Sensing + Big Data
순수 통신서비스 영역 확대

통신서비스
자료: 언론보도 종합, 각 사, KDB대우증권 리서치센터
주요 통신사의 스마트홈 위주의 IoT 사업 현황
: 사물인터넷 제휴사 확대
•사물인터넷 사업, 통신사와 기존 유망 소비재 기업과의 제휴 활성화 추세
•SK텔레콤: IoT 플랫폼 ‘모비우스’를 중심으로 주요 생활가전 중소기업과 협업
•KT: 중장년층 타겟, 헬스케어에 집중, GIGA 강조
•LG유플러스: LG전자와 협업을 통해 가전 제어 서비스에 특화
항목/기업 SK텔레콤 KT LG유플러스
출시
도어록(아이레보), 제습기(위닉스)
보일러(경동나비엔),
가스밸브 차단기(타임밸브)
반려동물 서비스 Petfit, T펫
올레 기가 홈피트니스
요닥(성인병 검진)
세이프존(어린이/노약자)
홈CCTV 맘카2
유플러스 가스락
출시 예정
보일러(린나이 대성셀틱 알토엔대우)
공기청정기(위니아 위닉스 동양매직)
조명기기(금호전기 GE 라이팅)
스마트콘센트(DS텍 파워보이스)
스마트스위치(반디통신)
레인지후드(하츠), 정수기(교원웰스)
보안 연계 서비스
스마트 에어케어(코웨이)
개방형 홈 IoT 플랫폼
타임밸브 스마트(타임밸브)
U안심 알리미(노령자)
유플러스 스위치
유플러스 플러그
유플러스 에너지 미터
유플러스 도어락
유플러스 온도조절기
(귀뚜라미 보일러 제휴)
유플러스 오픈센서
홈챗 가전제품
특징 IoT 플랫폼 ‘모비우스’ 위주로 진행 중장년층 타겟, 헬스케어 LG전자와 협업, 가전 제어 서비스
자체 사업 시도를 지나
제휴 및 세부 사업모델로 확대
TIP

통신서비스
자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터
한국 주요 ICT 전략 품목 현황: ‘통신사 단말 제조 허용’은 ‘신산업-기반산업 경쟁력’ 강화를 위한 정책
: 통신사 단말 제조 허용
•미래부, ‘기간통신사업자의 통신기기제조업 겸업 허용’ 추진
•2015년 5월 제4회 정보통신전략위원회에서 ICT 분야 법/제도 개선 추진 과제 중 하나로 선정
•‘SK텔레콤’에 주목, 자회사로 아이리버 보유 중이며 작년 12월에 300억원 추가 투자(CB, 유증)
•SK C&C는 홍하이 그룹과 협력, IT서비스 합작기업 설립 외에 IT트렌드 협력 지속 예정
미래부는 하반기에
전기통신사업법 17조 개정 방침,
8년 만에 해당 규제 사라질 예정
전기통신사업법 17조는
통신기기 제조하려는
기간통신사업자는 미래부 장관
승인을 받아야 한다는 것
해외에는 없는 규제이며,
제조사가 이미 통신사와
경쟁할 글로벌 기업 수준에
이르러 통신사를 역차별할
가능성이 크다는 판단 적용
TIP

통신서비스
정부의 주파수 정책: 모바일 광개토 플랜 2.0
II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity
테마 2) Velocity
: 속도를 위한 조건
“주파수”
•속도를 위한 일차적인 조건은 ‘주파수’라는 기반
•700MHz: 방송 vs. 통신, 서로 확보하기 위한 경쟁 중
•2.1GHz: SK텔레콤 vs. KT, 3G용으로 쓰고 있는 대역 폭, 16년 이용기간 만료에 따라 경쟁
•2.5GHz와 2.6GHz: 정부가 제4이통사에 허용 예정인 대역, LTE-TDD 뿐 아니라 FDD도 허용
구분
확보 가능 대역폭 (MHz)
합계기 확보
('13년 할당)
1 단계 (~'15년) 2단계 (~'18년) 3단계 (~'20년)
4단계
(~'23년)
추가 재활용 추가 재활용 추가 재활용 추가
FDD
700MHz 40 a 40+a
1.8GHz 60 (30) 20 100 (30)
2.1GHz 60 60 120
2.6GHz 80 (40) 20 10 110 (40)
TDD
2.0GHz 40 40
2.3GHz 30 40 70
2.5GHz 40 40
FDD/TDD 3.5GHz 160 160
WRC 추가
분배 대역
6GHz 이하 최소 200 최소 200
7GHz 이상 최소 500 최소 500
합계
180 (70) 60+a 290 220 510
추가 1260
MHz+a
60 40 20
재활용
120MHz
주: FDD, TDD는 LTE 기술 방식으로 각각 Frequency Division Duplex, Time Division Duplex, WRC는 World Radiocommunication Conference, 1단계
700MHz에서의 ‘a’는 방송통신위원회와의 협의를 통해 이동통신용 주파수를 추가 확보 가능성이 있는 대역 폭을 의미, 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터
주파수는
거의 모든 이슈를 관통한다
방송통신위원회
2016년도 세입 예산은
1조 440억원으로
전년비 1,572억원 감소 예정
- 과징금 수입 감소,
단말기 유통법 시행 때문
- 주파수 대금 감소,
주파수 경매가 원래 예정
시기였던 15년 하반기에서
내년 상반기로 연기되는
상황이기 때문
TIP

통신서비스
정부의 주파수 경매: 4개 대역 패키지, 원래 2015년 하반기 예정이었으나 2016년 상반기로 지연 예상
테마 2) Velocity
: 주파수 경매 계획
•내년 초 주파수 경매 예정인 점에 주목, SK텔레콤과 KT는 반드시 참여 필요한 상황
•정부가 경매하는 마지막 황금 주파수, 3GHz 이하 4개 주파수 대역 패키지 형태
•2.6GHz의 60MHz 폭, 2.1GHz 의 100MHz 폭(SK텔레콤, KT),1.8GHz의 20MHz 폭
•700MHz 대역의 40MHz 폭은 국회에서의 용도 결정 늦어지면서 전체 경매 일정 지연 예상
주: 모바일 광개토 플랜 2.0 내용
•주파수 경매
- 정부는 세수 재원
- 용도에 따라 재배분
- ICT 산업의 성장 기반에 영향
TIP

통신서비스
주: 통신용 상향 주파수는 무선마이크(740MHz~752MHz)가 이용하고 있어, 2021년 이후에 활용 가능
자료: 미래부, 언론 보도, KDB대우증권 리서치센터
정부의 700MHz 분배안: 통합 공공 재난망(20MHz 폭) 외에 통신용(40MHz), 방송용(24MHz) 제안
테마 2) Velocity
: 주파수 확보 경쟁
•700MHz: 방송 vs. 통신 간 확보 경쟁 중
•방송 진영: 지상파 UHD 방송을 위해 잔여대역 전체를 요구 중
•통신 진영: 이동통신 데이터 트래픽 급증에 대응하기 위해 광대역 주파수(최소 40MHz 폭) 요구
•국가재난안전통신망(통합 공공망)에 20MHz를 분배하면서 공방 심화, 주파수 파편화 우려
방송은 UHD 전국방송,
통신은 이동통신 트래픽 증가
각각 주파수 필요 배경
해외에서는 대체로
700MHz 폭 할당시
통신이 우선시 되는 경우 많음
최근 독일은 5G 선제 대응을 위해
이동통신용으로 경매
TIP
<현황>
<정부案>

통신서비스
주: 2.1GHz 대역의 괄호 표시는 2014년 미래부가 3G용 주파수를 LTE용으로의 용도 적용 허용에 따라 활용 중이라는 의미
이동통신 3사 주파수 보유 현황
테마 2) Velocity
: 주파수 이용기간 점검
•2.1GHz: SK텔레콤 vs. KT, 3G용으로 쓰고 있는 대역 폭, 2016년 이용기간 만료 예정
•미래부는 작년 9월, 2.1GHz 대역을 3G에서 LTE로 용도를 변경하는 것을 허용
•이에 따라 현재 SK텔레콤과 KT는 각각 2.1GHz의 20MHz 폭을 LTE로 이용 중
•향후 미래부는 2.1GHz 대역의 총 100MHz 회수 후, 40MHz 폭의 광대역 재할당 방안 검토 중
구분 SK텔레콤 KT LG유플러스 합계
만료
(이용기간)
2G
800 10
30
21년 6월
(10년)
1.8GHz 20
3G 2.1GHz
60
(40)
40
(20)
100
16년 12월
(15년)
LTE
800 20 10 20
200
21년 6월/12월
(8~10년)
900 20
1.8GHz 35 35
2.1GHz (20) (20) 20
2.6GHz 40
WiBro 2.3GHz 30 30 60 19년 3월 (7년)
주파수 보유량 155 135 100 390
3G 주파수 2.1GHz 대역
반납 이후 재할당
해당 과정은 경매로 진행 예정
TIP

통신서비스
주: 정부는 2.5GHz 40MHz 폭, 2.6GHz 40MHz 폭을 신규사업자(제4이통사)에 활용 가능케 하는 방안 제시
자료: KISDI, KDB대우증권 리서치센터
주파수 2.5GHz 대역, 신규 사업자가 WiBro와 LTE-TDD 중 기술방식을 선택 허용
테마 2) Velocity
: 주파수와 신규 사업
•2.5GHz와 2.6GHz: 정부가 제4이통사에 허용 예정인 대역, LTE-TDD 뿐 아니라 FDD도 허용
•원래 2.5GHz(40MHz 폭)만 허용: WiBro로 쓰던 주파수 대역, LTE-TDD 형식으로 선택 가능
•최근 2.6GHz(40MHz 폭)도 허용: LTE-FDD 형식 가능한 대역으로 올해 허용 추가
•정부는 신규 사업자 진입을 용이하게 하기 위해 이용 가능한 주파수 대역 확대한 것으로 해석
LTE-TDD 40MHz LTE-FDD 40MHz
제4이통사는
유휴 주파수 대역을
WiBro 외에 LTE-TDD 등으로
활용하기 위한 대책 중의 하나
•LTE-TDD
LTE 기술 방식 중 하나,
Time Division Duplex
데이터를 송·수신시 같은
주파수 영역을 사용
•LTE-FDD
LTE 기술 방식 중 하나,
Frequency Division Duplex
국내 이통 3사의 서비스
방식으로 데이터를 송·수신시
각기 다른 주파수 영역을 사용
TIP

통신서비스
자료: SK텔레콤, Qualcomm, 5G Forum, KDB대우증권 리서치센터
LTE-Advanced 시대, CA(Carrier Aggregation) 기술을 통해 최대 속도 향상 중
테마 2) Velocity
: Carrier Aggregation
•LTE-Advanced: CA(Carrier Aggregation)의 지속적 확대
•CA 기술은 2개 이상의 주파수, 혹은 네트워크를 함께 이용해 속도를 끌어올리는 기술
•현재 LTE 주파수 2개 이상을 묶어 광대역 LTE-A 기술이 이미 상용화
•향후 LTE 주파수 3개 이상, 동종 주파수 외에 이종 주파수(LTE와 WiFi)를 묶는 기술도 상용화
동종 주파수
묶는 기술
(LTE 대역)
이종 주파수 묶는 기술
(면허 대역 & 비면허 대역)
CA 기술은 지속 발전 중
주파수 개별 폭이 광대역이
아니더라도, 묶어서 활용하면
광대역 만큼 속도를 낼 수 있음
최대 속도가 빨라지는 효과
LTE-A의 CA가
상용화되기 전,
LTE 초기 단계에서는
MC(Multi Carrier)
기술이 각광
주파수를 넘나들며
더 빠른 망을 찾는
기술에 해당,
그러나 최대 속도가
빨라지지는 않는다
TIP

통신서비스
5G 비전: 2020년에는 초연결성을 통해 언제 어디서나 1Gbps로 이동통신을 사용하는 시대가 도래
테마 2) Velocity
: 5G에 대한 준비
•5G: 한국은 2018년 시연, 2020년 상용화 목표
•5G의 비전은 1Gbps 속도로 이동통신을 사용하며, 초연결 및 실감 경험이 가능한 시대
•아직 표준화 완료되지 않아 본격적인 투자(CAPEX) 집행은 이른 상태
자료: 5G Forum, KDB대우증권 리서치센터
•5G 준비 현황
국내:
5G 포럼 구성,
이통 3사, 삼성전자, LG전자
등 회원 의장사로 참여
일본:
NTT도코모 연구소 등
중국:
IMT-2020(5G) 프로모션그룹
설치 개발 중
영국:
5G혁신센터 중심
TIP

통신서비스
주: 2015년 5월 27일 보도자료
미래부가 설정한 2018년 평창 동계올림픽의 비전 및 목표
테마 2) Velocity
: 2018년이 중요한 이유
•미래부는 2018년 평창 동계올림픽을 ‘ICT 올림픽’, ‘돈버는 올림픽’으로 추진 중
•ICT 서비스, 제품을 활용하여 올림픽 성공을 지원하는 것이 1차 목표
•5G, IoT, UHD 등 시연을 통해 향후 올림픽 개최국과 해외 시장에 수출 전략 품목화가 2차 목표
•2018년 5G 시연이 예정되어 있어, 해당 시기 전후로 CAPEX 증가할 가능성 고려 필요
미래부는
평창 ICT 서비스를
현장에서 시험/검증하는
‘K-ICT 올림픽 수출전략 단지’
조성 계획
2018년까지 예산은
정부 1,095억원,
민간 768억원 계획
TIP

통신서비스
자료: Dentsu, Creative Multiplier, KDB대우증권 리서치센터
비즈니스에서의 주도권 변천사: 혁신 포인트는 기술뿐 아니라 ‘생활 환경의 변화’를 일으키는 힘도 중요
II. 주요 테마와 이슈: 3) E: Encouragement
테마 3) Encouragement
: 고객 전략의 진화
•Encouragement: 통신비에 민감한 소비자에 대해서는 부드럽고 세밀한 대응이 필수
•현대의 비즈니스는 기술 혁신 뿐 아니라 고객의 생활 환경(Life Style)을 바꾸는 기업이 주도
•광고, 상품, 영업력, 브랜드, 사업, 전략적인 홍보 등이 고객의 환경에 영향을 주는 방향으로 집중
•통신서비스는 기존 고객 유지와 신규 고객 모집이 동시에 중요한 사업으로서 종합적인 전략 필요
민감한 소비자에
대응하는 전략적 움직임
TIP
광고부 상품기획부 사업부 브랜드 경영실 경영기획부 IR실 CSR 추진실
광고력
상품력
종합적인
영업력
브랜드력
사업 구상력
전략적인
홍보력
1980년대 1990년대 2000년대 2010년대
광고부
상품
기획부
사업부
브랜드
경영실
경영
기획부
IR실
CSR
추진실

통신서비스
자료: 커넥팅랩, 각 사, KDB대우증권 리서치센터
데이터 중심 요금제? 다양화 요금제!
: ARPU 향상을 위한 노력
•LTE 시대, 매년 2분기에 신규 요금제 출시가 반복되는 경향
•고객에게 편의를 제공하면서도, ARPU를 향상시키기 위한 전략 동시에 접목
•데이터 요금제는 용량 외에 서비스별, 단말별 차별화가 진행 중
•T.P.O.(시간 Time, 장소 Place, 상황 Occasion)에 따라 세분화 추세도 진전
•데이터 요금제 다변화
용량 뿐 아니라
서비스별, 단말별 차별화
T.P.O.에 따른 최적화
과금 주체의 다양화 등
TIP
과금주체: 쇼핑, 게임, 택시앱 등 제공사 스폰서
연령: 키즈, 청소년 전용
시간: 특정 시간 무제한, 출퇴근 시간대 등
장소: 지하철 무제한 등
데이터 중심 요금제
‘용량’이 가장 대표적인 기준

통신서비스
주: Accenture가 글로벌 1,000명 이상의 CIO, COO, CMO 등 대상으로 설문조사한 결과, Game Changer는 어떤 일에서 결과나 흐름의 판도 뒤바꿀 중요한 역할,
자료: Accenture, CIO Insight, Google, KDB대우증권 리서치센터
효율적으로 데이터를 수집할 수 있는 기회 자체가 ‘게임 체인저’에 해당하는 시대
: 고객의 Behavior Data
•고객의 접점에서 고객과 꾸준하게 연결되어있는 기업  데이터를 쌓을 수 있는 Game Changer
•‘통신서비스 기업’이야말로 소비자의 모바일 생활 패턴을 다 알 수 있는 기업
•빅데이터의 활용을 통해 생길 수 있는 기회에 주목
•SK텔레콤은 가입자들의 데이터 사용 패턴을 분석해 신규 요금제 ‘밴드 타임프리’ 출시에 활용
빅데이터의 활용 가능성 풍부
5년 내 빅데이터가
사업에 활용되어
영향을 줄 대표적인 부문
- 고객 관리의 변화: 63%
- 상품 개발 재정립: 58%
- 조직운영 체질개선: 56%
TIP
59%
빅데이터는
큰 자산이다
79%
빅데이터는
경쟁력에
중요하다
89%
빅데이터는
‘게임 체인저’로
작용할 것이다
83%
빅데이터를
기업의 경쟁력을
위해 사용한다

통신서비스
II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation
테마 4) Regulation
: 정책적 압박 한동안 지속
•R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성
•정부는 ‘가계 통신비 경감’이 가장 큰 명제
•대통령 공약에 따라 가입비 폐지 단행, 알뜰폰 활성화 정책 전개
•단말기 유통법 시행 이후에는 ‘경쟁 촉진’을 유도하는 정책 활성화 추세
자료: 통계청, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터
현 정부의 통신비 인하 주요 정책 추이최종 소비지출 내 통신비 비중 추이
자료: 언론보도 종합, KDB대우증권 리서치센터
시기 내용
2013년 5월
- 미래부 가계통신비 부담 경감 방안 발표,
MVNO(알뜰폰) 활성화
2013년 8월
- 가입비 전년대비 40% 인하
(2만 6,000원→2만1,600원)
2014년 8월
- 가입비 전년대비 50% 인하
(2만1,600원→1만800원)
2014년 10월
- 가입비 폐지(1만800원→0원)
- 단통법 발효, 보조금 지급받지 않는 고객에 대한
보조금 규모에 상응하는 요금할인 최대 12%로 규정
2015년 4월
- 방통위, 보조금 지급받지 않는 고객에 대한
요금할인율 20%로 상향
2015년 5월
- 알뜰폰 망 도매대가 인하, 알뜰폰 시장 활성화 유도
- 여야 국회의원 가계통신비 경감 대책 발표 및 당정 협의
2015년 6월
- 이동통신 시장 경쟁촉진 관련 공청회 개최
- 요금인가제 개선, 제4이통사 추진0
1
2
4
5
6
0
150
300
450
600
750
70 75 80 85 90 95 00 05 10 15F
(%)(조원)
국내 총 소비지출 (L)
소비지출 내 통신 비중 (R)

통신서비스
제4 이통사 추진 일정
: 제4 이동통신사 추진
•전기통신사업법 개정으로 ‘기간통신사업의 허가 기본계획’에 따라 통신사업 허가 신청 가능
•해당 절차에 따라 제4 이동통신 사업자가 등장할 수 있는 제도적 환경 마련되었음
•신규 사업자가 광대역 활용 가능한 주파수 대역은 TDD 2.5GHz, FDD 2.6GHz (각 40MHz 폭)
•일정은 6월 9일 공청회 개최 및 11일까지 의견 수렴, 8월 말부터 허가신청 접수 시작
2015년 6월 8월 말~9월 말 10월 11월~12월 2016년 3월 2017년 중
기간통신사업의
허가 기본계획
확정 및 발표
주파수할당
공고 및
신규 기간
통신사업자
허가신청 접수
(할당신청 포함)
신규 기간통신
사업자
허가신청
적격여부
심사 및
결과통보
허가신청법인
대상
사업계획서
심사/선정 및
결과통보
(주파수할당
심사 포함)
주파수할당
대가 납부/할당
및 허가서 교부
신규
기간통신사업자
서비스 개시
경쟁 촉진을 통한
이용자 후생 증대
(통신비 인하) 및
투자 촉진 목적
(견실한 발전 기반 조성)
TIP

통신서비스
제4 이동통신 추진 경과: KMI 계속 시도했으나 모두 실패
•제 4이통사, 과거 6번 시도에 걸쳐 모두 허가 불발
•KMI가 매번 신청, IST는 2번 신청
•주로 자금 조달 불확실 및 사업계획 미흡으로 부적격 결정
•최근에는 LTE-TDD 등 새로운 기술방식 도입이 높은 점수 포인트였음
1차
2010년 6월
2차
2010년 11월
3차
2011년 8월
4차
2012년 10월
5차
2013년 11월
6차
2014년 3월
7차
2015년 8월
신청자:
KMI
결과: 부적격
이유: 재정적
기술적 능력
전반적 미흡
신청자:
KMI
결과: 부적격
이유: 자금조달
불투명
수요 지나치게
낙관적 추정
신청자:
KMI, IST
결과: 부적격
이유: 주주구성
취약, 재정능력
미달, 자금조달
불투명
신청자
: KMI, IST
결과: 부적격
이유: 사업계획
미흡
신청자
: KMI
결과: 자진 철회
이유: 주파수
할당대가 준비
미흡, 주파수
할당 신청 포기
신청자
: KMI
결과: 부적격
이유: 자금조달
계획 불확실,
사업계획 미흡
신청자
: ???
결과:
(연말 발표)
과거에 모두
부적격으로 허가 불발
TIP

통신서비스
•정부의 제4 이통사 추진은 사업자간 경쟁 촉진을 통한 시장구조 개편 목적
•이통 3사 중심의 시장 구조로 인한 사업자간 경쟁 미흡, 가계 통신비 부담 증가 가능성에 대비
•정부는 신규사업자 진입 기반 조성을 위해 규제 합리화를 선행
•해외 중 특히 프랑스의 통신정책을 벤치마크 중이라고 추정: ‘알뜰폰’에 이어 ‘제4이통’도 유사
주: 2015년 6월 초 보도 기준,
프랑스 제4이동통신사 ‘프리모바일’ 가입자 및 점유율 추이현재 국내 제4 이동통신사 도전자 (잠정)
주: 괄호 안은 프랑스 이동통신시장 내 점유율
자료: 프리모바일(Free Mobile), KDB대우증권 리서치센터
0
5
8
10
11
0
2
4
6
8
10
12
'12.1 '12.12 '13.12 '14.12 '15.3
(백만명)
프리모바일 가입자 수
(출범)
(8%)
(12%)
(15%)
(15.5%)
컨소시엄 대표
KMI (한국모바일인터넷) 공종렬 (전 정보통신부 국장)
IST (인터넷스페이스타임) 양승택 (전 정보통신부 장관)
우리텔레콤 장윤식 (초대 알뜰폰협회장)
퀀텀모바일 박성도 (전 현대모비스 부사장)
케이컨소시엄 이강영 (삼성전자 출신)

통신서비스
주: MVNO 제외하고 시장점유율 5% 이상의 MNO만을 대상으로 집계 분석
자료: GSMA Intelligence, KDB대우증권 리서치센터
유럽연합 내 이동통신사(MNO) 3개/4개 시장 간 요금지수 비교: 요금인하 정도는 기업 수와 상관성 낮다
해외 사례
•제4 이통사의 실효성에 대해서는 관찰이 필요
•프랑스: 제4이통 ‘프리모바일’, 12년 파격 요금제로 진입, 과열 경쟁으로 업계 구조조정 촉발
•일본: 제4이통 ‘Y!모바일’, 05년 설립, 개시 후 6년간 점유율 3% 미만, 올해 소프트뱅크에 인수
•유럽연합: 이동통신사 3개 vs. 4개 시장 간 요금인하 차이는 거의 미미
0.22
0.21
0.07
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
2000 2014
(Euro/분)
3 MNOs 4 MNOs
프랑스 제4이통
프리모바일 진입 후
 점유율 15%까지 상승,
그러나 과열 경쟁으로
시장 내 사업자들의 매출 및
이익 감소, 구조조정 촉발
알뜰폰도 점유율 위축
일본 제4이통
Y!모바일은 진입 후
 7년간 시장점유율 2.8%
소프트뱅크에 피인수되면서
3개 사업자 시장 구도로 회귀
TIP

통신서비스
주: 규제 기요틴은 비효율적이거나 시장원리에 맞지 않는 규제를 단기간에 대규모로 개선하는 규제 개혁 방식,
자료: 국무조정실, KDB대우증권 리서치센터
통신요금 인가제 개선: 정부가 개최한 작년 말 ‘민관합동 회의’에서 선정된 ‘규제 기요틴’ 중 하나
: 요금 인가제 폐지안
•요금 인가제: 시장지배적 사업자의 약탈적 요금 인하를 막음으로써 후발 사업자의 안정적인 수익
창출을 보장하고, 이를 통해 공정한 경쟁이 이뤄질 수 있도록 하는 것이 원래의 주 목적
•그러나 통신상품의 가격 경쟁 촉진으로 소비자 후생을 제고하기 위한 목적에 따라 개선이 권장
•미래부 2015년 6월 공청회 개최, 비법령으로 대안 마련할 계획
순번 과제명 과제 개요
81 통신요금인가제 개선
• 시장지배적 사업자의 역무(SKT이동전화, KT시내전화)에 대해 요금인상,
신규요금제 출시의 경우 인가 필요
시장경쟁을 제한하는 인가제 등 개선
법령 여부 소관 부처 부처 검토의견
비법령 미래부
[ 대안마련 ]
• 요금규제 개선여부와 함께 통신사업자 경쟁강화, 도매제도 정비,
알뜰폰 경쟁력 제고 등 통신정책 전반에 걸쳐 시장의 경쟁을 촉진하는 방안을
종합 검토·마련(‘15.상반기  2015년 6월 공청회 개최)
* 국회․행정부․민간전문가 등과 함께 통신시장 경쟁촉진방안 논의 진행 중
요금제 자율 경쟁
촉진을 통한 통신비
인하 유도가 목적
요금인하제 상에서도
2010년부터 요금 인하시,
인가대상 제외
신고제 적용
TIP

통신서비스
자료: 국회, KDB대우증권 리서치센터
단말기 유통법 개정 관련 주요 제안
: 단말기 유통법 개정안
•6월 국회: 단말기 유통법 개정안 등 통신 관련 법안 논의될 예정
•단말 지원금 상한 폐지안: 여당, 야당 모두 발의
•완전 자급제 도입안: 야당 발의
•그러나 국무총리 후보자 인사청문회, 국회법 개정안 재협상 등 다른 현안도 많은 상황
일자 대표 발의자 내용
2014. 08. 19 전병헌 의원 (새정치민주연합) 요금 인가제 폐지
2014. 10. 14 최민희 의원 (새정치민주연합) 분리공시제 도입
2014. 10. 17 배덕광 의원 (새누리당) 보조금 상한제 폐지 및 분리공시제 도입
2014. 11. 07 한명숙 의원 (새정치민주연합)
보조금 상한제 폐지 및 분리공시제 도입
지원금 가입 유형 등 상황에 따라 보조금 차별 지급 가능
2014. 11. 10 심재철 의원 (새누리당) 보조금 상한제 폐지, 공시 변경 전 방통위에 신고
2015. 03. 12 전병헌 의원 (새정치민주연합) 단통법 폐지, 전기통신사업법 개정해 완전자급제 실시
단말기 유통법 개정안
단말 지원금 상한 제거,
완전 자급제 실현 등을 제안
TIP

통신서비스
자료: KPCB, KDB대우증권 리서치센터
현재는 규제 압력이 너무 강한 상태, 혁신의 권장을 통해 느슨한 삼각형 구도로의 전개 희망
: 삼각형 구도에 대한 검토
•전통적인 구도: 규제, 혁신 간의 팽팽한 긴장 관계
•현재: 정책 당국의 규제 압력이 강력한 상태, 기업과 소비자 모두 규제의 방향성에 민감
•향후: 모바일 기기와 소셜 미디어로 무장한 소비자들의 활발한 평가와 피드백을 통해 고객과
밀접한 데이터를 가진 기업이 ‘혁신’을 향해 가는 시대, 정책당국은 지원 및 모니터링 역할
현재는 규제가 심한 상태
기업과 소비자 모두
정책당국의 방향성에 민감
점차 모바일과 소셜 미디어로
무장한 소비자들이 견인하는
‘혁신’ 방향으로의 진화 기대
TIP
규제
<과거>
현 상태 혁신
규제
<현재>
현 상태 혁신
기업
소비자
기업
소비자
<진화되는 방향>
현 상태 혁신
규제
기업
소비자

통신서비스
2015년 통신서비스 업종, 현재 ‘규제’가 가장 큰 변수로 작용 중
통신업 주가 결정 변수
: 투자, 규제, 이익, 배당
•통신서비스 업종 주가 함수 F=(규제, 투자, 이익, 배당)
•유무형 인프라 투자가 수반되는 산업, 투자가 적을수록 수익성 향상
•이익은 규제 및 투자와 연관성, 올해 이익 정상화 추세
•배당은 이익과 연계, 올해 대체적으로 배당 여력 증대
•2015년은 ‘규제’가 우려: 투자, 이익, 배당 등은 우호적이나 규제가 비우호적
2015년 모든 주가 변수가
우호적이지는 않다
TIP
규제
투자 이익
배당

통신서비스
0
20
40
60
80
100
37
39
41
43
45
47
49
51
14.6 14.9 14.12 15.3 15.6
(Max=100)(P)
FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)
'통신비' 검색 빈도 (R, 역축)
'제4이통사' 검색 빈도 (R, 역축)
과도한 우려는
투자 기회를 제공
•규제 및 정책 노이즈, 심할 때는 주가 하락하나 완화되면 주가는 회복 상승
•단말기 유통법 발효 이전에는 보조금 이슈가 주가에 크게 작용
•유통 환경 변화 이후에는 통신비, 제4이통 관련 이슈가 주가에 하락 압력
•3분기 중으로 현재 정책 이슈에 관련된 윤곽 나오면서 압력 완화 예상
주: ‘보조금’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시
단말기 유통법 이후 최근: ‘통신비’, ‘제4이통’ 이슈 vs. 통신업 주가단말기 유통법 이전: ‘보조금’ 이슈 vs. 통신업 주가
주: ‘통신비’, ‘제4이통’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시
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14.1 14.4 14.7 14.10 15.1
(Max=100)(P) FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)
'보조금' 검색 빈도 (R, 역축)

통신서비스
시간, 그리고 배당으로 규제 위험 희석 + 사업으로 기업가치 향상 모색
시간, 배당
그리고 신사업
•규제 변수에 대응할 수 있는 변수 모색
•시간이 필요: 추진되는 많은 정책들의 실효성 판단을 위해서는 상황에 대한 관찰이 필요
•진흥의 영역: 해외 수출, 일자리 창출이 가능하면서 기업가치 기여가 가능한 신규 사업
•배당 뒷받침: 높은 배당수익률은 주가의 과도한 하락을 방어하는 지지선으로 작용
규제
위험
펀더멘털 반영 + 기업가치 향상
• 기존 사업 수익성 향상
• 신규 사업으로 성장성 모색
규제 관련 노이즈가 걷힐 때
펀더멘털이 주가에 반영될 것
TIP

통신서비스
SK텔레콤의 12MF PBR 밴드
글로벌 주요 통신서비스 기업의 실적 전망 및 Valuation 지표 (단위: 십억원, %, 배)
KT의 12MF PBR 밴드
주: 한국 기업은 대우 추정치, 그 외 컨센서스, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
III. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group
회사명
매출액 영업이익 순이익 영업이익률 PER PBR ROE
14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F
SK텔레콤(한) 17,164 17,752 18,361 1,825 1,967 2,188 1,801 1,972 2,159 10.6 11.1 11.9 12.0 10.3 9.4 1.3 1.1 1.0 12.9 13.0 13.1
KT 23,422 22,021 22,015 -292 1,158 1,192 -1,055 1,127 647 -1.2 5.3 5.4 - 6.8 11.9 0.7 0.6 0.6 -9.5 10.3 5.5
LG유플러스 11,000 10,545 10,700 576 692 709 228 368 394 5.2 6.6 6.6 22.0 11.2 10.5 1.2 0.9 0.9 5.6 8.5 8.5
NTT Docomo(일) 42,429 40,318 41,785 6,186 6,061 6,678 3,969 4,103 4,558 14.6 15.0 16.0 22.9 19.6 17.3 1.7 1.6 1.6 7.4 8.3 8.8
Softbank 83,923 80,162 83,174 9,512 9,390 10,623 6,469 4,533 5,860 11.3 11.7 12.8 13.0 17.0 13.2 3.0 2.6 2.2 27.8 16.2 17.4
China Mobile(중) 109,678 121,149 127,310 20,693 21,705 23,181 18,685 19,806 21,134 18.9 17.9 18.2 15.0 15.1 14.0 1.9 1.8 1.7 13.3 12.4 12.3
China Unicom 48,676 52,199 54,318 3,580 3,801 4,381 2,061 2,466 2,849 7.4 7.3 8.1 21.6 18.7 16.1 1.1 1.1 1.0 5.3 5.9 6.7
PCCW(홍) 4,520 5,550 5,844 548 771 857 450 365 423 12.1 13.9 14.7 10.5 13.4 12.0 3.5 3.0 2.8 34.2 22.4 23.3
Singtel(싱) 14,183 14,403 14,837 2,405 2,466 2,590 3,114 3,265 3,497 17.0 17.1 17.5 17.3 16.6 15.5 2.6 2.5 2.4 15.6 15.5 16.0
AT&T(미) 139,510 149,607 154,161 12,372 25,620 26,424 6,556 14,609 15,205 8.9 17.1 17.1 14.2 13.7 13.3 2.1 2.1 2.0 6.5 15.2 16.4
Verizon 133,856 145,985 147,688 20,644 32,683 33,350 10,138 17,249 17,782 15.4 22.4 22.6 13.4 12.3 11.9 20.6 12.7 8.6 89.8 122.5 82.5
Deutsche Tel.(유) 87,625 84,610 86,176 10,135 9,587 10,613 4,089 4,131 4,770 11.6 11.3 12.3 37.2 21.8 18.5 2.5 2.5 2.4 7.2 10.8 12.8
Orange 55,162 48,842 48,963 7,150 7,393 7,479 1,294 3,077 3,291 13.0 15.1 15.3 34.5 14.8 13.8 1.2 1.3 1.2 3.4 9.0 9.3
평균 11.1 13.2 13.7 19.5 14.7 13.6 1.9 1.8 1.6 10.8 12.3 12.5
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
10 11 12 13 14 15 16 17
(원)
수정주가 1.3x
1.2x
1.0x
0.8x
0.7x
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
10 11 12 13 14 15 16 17
(원) 수정주가
1.1x
0.9x
0.8x
0.7x
0.6x

통신서비스
IV. Top Picks 및 관심종목
통신서비스
(비중확대)
KT (매수)
LG유플러스 (매수)
실적과 배당: 하반기 실적 회복, 배당과 자사주 매입 동시 예고
하반기 포인트: 확실한 주주 환원 예상
자회사 가치: SK플래닛, SK브로드밴드, SK하이닉스 등
이익 정상화: 작년 대규모 구조조정 이후 비용 감소
하반기 포인트: 배당 재개 가능성
高 ARPU 포지셔닝: LTE 가장 높은 비중
하반기 포인트: 가입자 순증 지속력
꾸준한 배당정책: 배당성향 30% 유지
영업 정상화: 2분기부터 가입자 순증 전환, 요금제 선도

통신서비스
SK텔레콤 (017670)
적극적인 주주 배려 액션 예고
투자포인트
•확실한 주주 환원: 배당 지급과 자사주 매입 동시 예고 중
•실적 회복: 상반기에 구조조정 등으로 실적 부진했으나, 하반기에 회복 예상
•기업가치: SK플래닛, SK브로드밴드, SK하이닉스 등 주요 자회사 실적 증진 및 가치 향상
•플랫폼 사업: 미디어와 커머스, 사물인터넷 등 멀티플 높은 성장 사업에 선택과 집중 시작
Risk 요인
•시장 지배적 사업자로서 규제 및 정책 환경에 민감하고 가입자 방어 필요성 높음
•SK 지배구조 변동 관련 불확실성
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 360,000
현재주가(15/06/09,원) 251,500
상승여력 43%
영업이익(15F,십억원) 1,967
Consensus 영업이익(15F,십억원) 1,950
EPS 성장률(15F,%) 9.5
MKT EPS 성장률(15F,%) 37.4
P/E(15F,x) 10.3
MKT P/E(15F,x) 10.6
KOSPI 2,064.03
시가총액(십억원) 20,308
발행주식수(백만주) 377
유동주식비율(%) 62.6
외국인 보유비중(%) 44.5
베타(12M) 일간수익률 0.77
52주 최저가(원) 219,000
52주 최고가(원) 301,000
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -1.9 -10.5 14.8
상대주가 -0.9 -14.5 10.7
주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 6월 9일 종가 기준
결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F
매출액 (십억원) 16,141 16,602 17,164 17,752 18,361 18,934
영업이익 (십억원) 1,730 2,011 1,825 1,967 2,188 2,242
영업이익률 (%) 10.7 12.1 10.6 11.1 11.9 11.8
순이익 (십억원) 1,152 1,639 1,801 1,972 2,159 2,201
EPS (원) 14,263 20,298 22,307 24,427 26,739 27,263
ROE (%) 9.8 13.0 12.9 13.0 13.1 12.2
P/E (배) 10.7 11.3 12.0 10.3 9.4 9.2
P/B (배) 0.9 1.2 1.3 1.1 1.0 1.0
Top Pick
80
90
100
110
120
130
140
14.6 14.10 15.2 15.6
SK텔레콤 KOSPI

통신서비스
SK텔레콤 (017670)Top Pick
SK텔레콤의 주주 배려 계획 스케줄 (예상)
•배당 지급과 자사주 매입 동시 예고 중
•중간 배당: 7월 지급을 위해 6월 중 계획 발표 예상
•연간 배당: 중간 배당금액 변경 시 연간 전체 배당액에 대해서도 공지 예상
•자사주 매입: SK브로드밴드 인수 위해 활용한 자사주 우선 회수, 주주 배려 예산 별도 고려 중
주: 대우증권 예상도
배당과 자사주
4분기에 배당과 자사주
모두 강도 강화 예상
TIP
배당
연말 배당
지급 예정
자사주
자사주
매입 시작
배당
중간 배당
지급 예정
7월 9월 연말
<상반기>
구조조정
이익 감소
규제 우려
<하반기>
이익 회복
배당액 증가
자사주 매입

통신서비스
SK C&C와 SK㈜ 합병 후 SK그룹 지배구조
•SK그룹, SK C&C와 SK㈜ 합병 기일 8월 1일 예정
•SK그룹 내 SK텔레콤은 ICT 부문 대표 기업
•그룹 성장전략에 따르면 SK텔레콤은 기존 포트폴리오 부문에 해당, 매니지먼트 강화 방침
•SK텔레콤 자회사 SK하이닉스는 신성장 포트폴리오 부문에 속하며 집중 발굴 및 투자 확대
자료: SK, KDB대우증권 리서치센터
그룹 지배구조 및
성장전략 맥락
지배구조 변화 방향에
대해서는 관찰이 필요
TIP

통신서비스
SK그룹의 기존 포트폴리오 매니지먼트 강화 방향: SK텔레콤이 대표적으로 아래와 같이 사업 변화 예상
•SK그룹 기존 포트폴리오(SK텔레콤 등)에 대해서는 매니지먼트 강화를 하는 방향
•성장 포트폴리오로의 전환: 미래 유망 분야, 고성장 분야에 대한 사업 투자 확대 (플랫폼 등)
•기존 사업구조 혁신: 수익성 저하 부문에 대해서는 효율화, 전통 통신 부문에 해당 (유선 등)
•해당 과정을 통해 기업가치 증대 노력 예정
성장전략 맥락
그룹 성장전략에 따라
SK텔레콤 사업 조정 시행 중
TIP

통신서비스
SK그룹의 ICT 통합 솔루션 중 ‘융합보안’은 성장성 강화: SK텔레콤 자회사 ‘네오에스네트웍스(NSOK)’ 영역
•SK그룹 ICT 통합 솔루션 사업에 대해서는 성장성을 강화하는 방향
•SK텔레콤이 보유하고 있는 자회사 중 ‘네오에스네트웍스(NSOK)’가 해당할 수 있음
•SK텔레콤은 NSOK에 2015년 4월 29일 약 400억원 유상증자 3자 배정으로 실행, 투자 확대
•NSOK의 작년 매출액 333억원으로 전년비 +18% 고성장
성장전략 맥락
ICT 통합 솔루션 사업에는
IT 서비스, 융합 보안,
스마트 물류 등 포함
TIP

통신서비스
주: 2015년 1분기말 기준, SK C&C와 SK는 2015년 8월 1일 합병기일,
SK텔레콤은 네오에스네트웍스 유상증자 참여, 2015년 4월 29일 83.93%로 지분 확대,
SK브로드밴드는 2015년 6월 9일 주식교환 통해 SK텔레콤의 지분 100%로 확대, 상장폐지
SK플래닛은 2015년 7월 1일 클라우드 스트리밍㈜ 분할 예정
10.0%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
67.3%
100%
텔레비전
미디어코리아
SK C&C
(034730 KS)
엠앤서비스
SK E&S
인포섹
43.5%
100%
SK텔링크
SK와이번스
SK트레이딩
인터내셔널
SK루브리컨츠
대한송유관공사
33.4%
SK신텍
유비케어
(032620 KQ)
SK하이닉스
(000660 KS)
SK건설
SK텔레콤
(017670 KS)
대전맑은물
광주맑은물
SK가스
(018670 KS)
SK-W
SK텔레시스
SKC 솔믹스
(057500 KQ)
SKC
(011790 KS)
SKC라이팅
PS&마케팅
에프앤유신용정보
아이리버
SK브로드밴드
(033630 KQ)
SKC에어가스
SK핀크스
SK네트웍스서비스
SK네트웍스
(001740 KS)
부산도시가스
(015350 KS)
위례에너지
서비스
전남도시가스
강원도시가스
충청에너지
서비스
영남에너지
서비스
전북에너지
서비스
평택에너지
서비스
SK해운SK바이오팜
SK케미칼
(006120 KS)
SK에너지
SK종합화학
SK이노베이션
(096770 KS)
94.1%
83.1%
44.5%25.2% 42.3%
0.06%
SK증권
(001510 KS)
SK엔카닷컴
5.9%
50.0%
100%
31.8%
17.0%
45.5%
44.0%
100%
5.0%
28.3%
32.0%
42.0%
10.0%100%
41.0%
100%
86.5%
39.1%
100%
80.0%
40.9%
50.6%
90.0%
20.1%
83.5%
100%
50.6%
100%
50.0%
51.0%
100%
100%
100%
100%
서비스탑
100%
66.7%
코원에너지
서비스
89.5%
SK커뮤니케이션즈
(066270 KQ)
최창원 및
특수관계인
SK
(003600 KS)
커머스플래닛
100%
64.5%
SK E&S
49.0%
서비스에이스
네오에스
네트웍스
네트웍오앤에스
100%
100%
비젠
99.0%
피엠피
보령LNG터미널
80.0%
SK임업
100%
SK하이이엔지
SK하이스텍
실리콘화일
100%
100%
100%
최태원 및
특수관계인
SK모바일에너지
행복나래
100%
SK인천석유화학
100%
42.5%
울산아로마틱스
50.0%
스피드모터스
엔티스
이니츠
66.0%
50.0%
지허브
100%
하남에너지
서비스
100%
김천에너지
서비스
50.0%
SK컨티넨탈
이모션코리아
100%
SK플래닛
100%
42.5%
전북집단에너지
100%
SK유화
100%
SK어드밴스드
65.0%
SK디앤디
43.5%
행복나래
지배구조

통신서비스
예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)
(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F
매출액 17,164 17,752 18,361 18,934 유동자산 5,083 6,232 6,694 8,189 P/E (x) 12.0 10.3 9.4 9.2
매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 834 1,609 1,927 3,227 P/CF (x) 4.5 4.1 3.9 3.8
매출총이익 17,164 17,752 18,361 18,934 매출채권 및 기타채권 3,083 3,354 3,438 3,545 P/B (x) 1.3 1.1 1.0 1.0
판매비와관리비 15,339 15,785 16,173 16,692 재고자산 268 291 301 311 EV/EBITDA (x) 5.9 5.2 4.7 4.3
조정영업이익 1,825 1,967 2,188 2,242 기타유동자산 898 978 1,028 1,106 EPS (원) 22,307 24,427 26,739 27,263
영업이익 1,825 1,967 2,188 2,242 비유동자산 22,858 23,517 23,940 24,143 CFPS (원) 59,177 60,816 64,380 65,767
비영업손익 429 537 553 553 관계기업투자등 6,298 6,550 6,775 6,986 BPS (원) 206,159 222,328 240,282 258,760
금융손익 -264 -250 -214 -169 유형자산 10,568 10,730 10,737 10,541 DPS (원) 9,400 10,000 10,000 10,000
관계기업등 투자손익 906 830 850 850 무형자산 4,402 4,552 4,702 4,852 배당성향 (%) 37.1 35.8 32.7 32.1
세전계속사업손익 2,254 2,504 2,741 2,795 자산총계 27,941 29,749 30,634 32,332 배당수익률 (%) 3.5 4.0 4.0 4.0
계속사업법인세비용 455 523 573 584 유동부채 5,420 5,796 5,172 5,322 매출액증가율 (%) 3.4 3.4 3.4 3.1
계속사업이익 1,799 1,981 2,168 2,211 매입채무 및 기타채무 1,657 1,803 1,865 1,923 EBITDA증가율 (%) -2.6 5.0 6.6 3.0
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1,151 1,151 367 367 조정영업이익증가율 (%) -9.2 7.8 11.2 2.5
당기순이익 1,799 1,981 2,168 2,211 기타유동부채 2,612 2,842 2,940 3,032 EPS증가율 (%) 9.9 9.5 9.5 2.0
지배주주 1,801 1,972 2,159 2,201 비유동부채 7,273 7,391 7,441 7,488 매출채권 회전율 (회) 7.4 7.1 6.9 6.9
비지배주주 -2 8 9 9 장기금융부채 5,930 5,930 5,930 5,930 재고자산 회전율 (회) 77.2 63.5 62.0 61.9
총포괄이익 1,771 1,981 2,168 2,211 기타비유동부채 1,343 1,461 1,511 1,558 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0
지배주주 1,778 1,977 2,165 2,207 부채총계 12,693 13,187 12,613 12,810 ROA (%) 6.6 6.9 7.2 7.0
비지배주주 -7 3 3 4 지배주주지분 14,506 15,812 17,262 18,754 ROE (%) 12.9 13.0 13.1 12.2
EBITDA 4,717 4,955 5,281 5,438 자본금 45 45 45 45 ROIC (%) 10.2 10.4 11.5 11.7
FCF 669 1,195 1,430 1,608 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 부채비율 (%) 83.2 79.6 70.0 65.6
EBITDA 마진율 (%) 27.5 27.9 28.8 28.7 이익잉여금 14,189 15,494 16,944 18,436 유동비율 (%) 93.8 107.5 129.4 153.9
영업이익률 (%) 10.6 11.1 11.9 11.8 비지배주주지분 742 750 759 768 순차입금/자기자본 (%) 36.6 28.6 20.1 11.8
지배주주귀속 순이익률 (%) 10.5 11.1 11.8 11.6 자본총계 15,248 16,562 18,021 19,522 조정영업이익/금융비용 (x) 5.6 6.3 7.4 8.0

통신서비스
KT (030200)
실적, 배당, 그리고 주가 정상화
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 40,000
현재주가(15/06/09,원) 29,500
상승여력 36%
영업이익(15F,십억원) 1,158
Consensus 영업이익(15F,십억원) 1,115
EPS 성장률(15F,%) -
P/E(15F,x) 6.8
MKT P/E(15F,x) 10.6
KOSPI 2,064.03
52주 최저가(원) 28,500
52주 최고가(원) 36,800
절대주가 -4.1 -7.7 -1.8
상대주가 -3.1 -11.8 -5.3
결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F
매출액 (십억원) 23,856 23,811 23,422 22,021 22,015 22,152
영업이익 (십억원) 1,209 839 -292 1,158 1,192 1,221
영업이익률 (%) 5.1 3.5 -1.2 5.3 5.4 5.5
순이익 (십억원) 1,046 -162 -1,055 1,127 647 695
EPS (원) 4,006 -622 -4,040 4,318 2,479 2,663
ROE (%) 8.7 -1.4 -9.5 10.3 5.5 5.7
P/E (배) 8.9 - - 6.8 11.9 11.1
P/B (배) 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6
투자포인트
•이익 정상화: 작년 구조조정 이후 올해부터 분기 3천억원대 영업이익으로 회복
•영업 정상화: 올해 2분기부터 가입자 순증 전환, 데이터 중심요금제 출시 선도
•배당 재개: 작년 미지급 이후 올해 재개할 가능성, 장기적 관점의 배당 투자자 복귀 예상
•저평가: PBR 0.6배, 펀더멘털 회복하면서 저평가 부각될 가능성
Risk 요인
•유선통신 부문의 매출은 하락세 지속
•이동통신 가입자의 알뜰폰 비중 높아 ARPU 상승 느릴 수 있음
관심종목
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
14.6 14.10 15.2 15.6
KT KOSPI

통신서비스
KT (030200)
턴어라운드
관심종목
•KT는 올해는 정상화되는 해
•이익과 FCF: 흑자 전환 예상, 작년 구조조정으로 인한 일시적 비용 기저 효과
•배당: 작년 미지급 이후 재개 예상, 올해 자회사 매각 현금 유입 및 이익 회복 효과
자료: KT, KDB대우증권 리서치센터
배당은 작년 미지급 이후 올해 지급 재개할 것으로 예상KT 영업이익과 잉여현금흐름(FCF) 올해 모두 흑자 전환 예상
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
11 12 13 14 15F 16F
(원)
KT 주당배당금
배당 재개
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
11 12 13 14 15F 16F
(십억원)
연결 영업이익 연결 FCF
흑자 전환

통신서비스
KT (030200)관심종목
지배구조
주: 2015년 1분기말 기준, KT미디어허브 KT에 2015년 3월 31일 흡수합병,
KT렌탈은 2015년 6월 3일 매각 완료
KT이노에듀 2015년 6월 4일 KT 지분율 79.54%로 변동
KT캐피탈 매각 예정 계획은 일시 중단 상태자료: KT, KDB대우증권 리서치센터
100%
100%
57.0%
100%
스카이라이프
(053210 KS)
WIC
소프닉스
KT에스테이트
KT렌탈
에이치엔씨
네트워크
69.5%
99.0%
1.0%
브이피
50.9%
이니텍
스마트로홀딩스
스마트로
100%
61.2%
이니텍
(053350 KQ)
스카이라이프 티브이
50.0%
52.3%
77.7%
0.1%
애니맥스
브로드캐스팅코리아
48.0%
100%
19.9%
KTH
(036030 KQ)
KT커머스
63.7%
KT캐피탈
KTcs
(058850 KS)
50.0%
36.9%
45.4%
93.8%
100%
51.0%
65.0%
82.8%
51.0%
83.6%
7.4%
100%
35.5%
100%
100%
86.8%
95.3%
100%
51.0% KT스포츠
베스트 파트너즈
48.4%
14.8%
26.2%
77.4%
100%
58.0%
60.0%
100% KT렌탈
오토케어
KT오토리스
그린카
KT
(030200 KS)
KT에이엠씨
케이디 리빙
51.0%
18.0%6.0%
4.0%
6.0
%
비씨카드
29.3%
KT
와이브로인프라
26.2%
KT파워텔
44.8%
19.0%
16.4%
81.0%
11.6%
11.3%
KT스포츠
6.0%
3.4%
KT NexR
100%
KT미디어허브
나스미디어
(089600 KQ)
센티오스KT샛
티온텔레콤 KT엠하우스
스마트채널 KT이노에듀
유스트림코리아 오토피온
KTDS
KT에스비
데이터서비스
KT링커스 KT텔레캅
KT서브마린
(060370 KQ)
KT M&S
KT뮤직
(043610 KQ)
KT ENS
KTIS
(058860 KS)
엔써즈
청산
청산
매각
매각
합병

통신서비스
KT (030200)관심종목
매출액 23,422 22,021 22,015 22,152 유동자산 8,751 10,894 10,618 12,168 P/E (x) - 6.8 11.9 11.1
매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 1,889 4,131 3,555 4,605 P/CF (x) 1.9 1.5 1.6 1.5
조정영업이익 -292 1,158 1,192 1,221 기타유동자산 3,346 3,297 3,599 4,076 EPS (원) -4,040 4,318 2,479 2,663
영업이익 -292 1,158 1,192 1,221 비유동자산 25,025 24,027 23,251 22,266 CFPS (원) 16,859 19,654 19,030 19,160
비영업손익 -945 279 -280 -252 관계기업투자등 339 334 334 336 BPS (원) 42,921 47,239 48,968 50,694
금융손익 -420 -431 -381 -343 유형자산 16,468 15,885 15,433 14,704 DPS (원) 0 800 1,000 1,000
관계기업등 투자손익 18 613 0 0 무형자산 3,544 3,144 2,821 2,558 배당성향 (%) 0.0 17.6 34.4 32.4
세전계속사업손익 -1,237 1,437 912 969 자산총계 33,776 34,921 33,869 34,434 배당수익률 (%) 0.0 2.7 3.4 3.4
계속사업법인세비용 -271 320 201 213 유동부채 9,992 9,601 8,034 8,077 매출액증가율 (%) -1.6 -6.0 0.0 0.6
계속사업이익 -966 1,117 711 756 매입채무 및 기타채무 1,200 1,183 1,182 1,190 EBITDA증가율 (%) -20.1 41.5 -3.4 0.9
중단사업이익 0 -3 0 0 단기금융부채 3,000 2,709 1,144 1,144 조정영업이익증가율 (%) - - 2.9 2.4
당기순이익 -966 1,114 711 756 기타유동부채 5,792 5,709 5,708 5,743 EPS증가율 (%) - - -42.6 7.4
지배주주 -1,055 1,127 647 695 비유동부채 11,993 12,415 12,415 12,427 매출채권 회전율 (회) 7.4 7.1 7.2 7.2
비지배주주 89 -13 64 60 장기금융부채 10,085 10,535 10,535 10,535 재고자산 회전율 (회) 46.5 56.4 56.8 57.0
총포괄이익 -1,201 1,114 711 756 기타비유동부채 1,908 1,880 1,880 1,892 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0
지배주주 -1,277 1,111 708 753 부채총계 21,985 22,016 20,448 20,503 ROA (%) -2.8 3.2 2.1 2.2
비지배주주 76 3 3 3 지배주주지분 10,341 11,469 11,920 12,370 ROE (%) -9.5 10.3 5.5 5.7
EBITDA 3,563 5,041 4,868 4,912 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 ROIC (%) -1.1 4.3 4.6 4.9
FCF -936 1,646 1,414 1,532 자본잉여금 1,440 1,440 1,440 1,440 부채비율 (%) 186.5 170.6 152.4 147.2
EBITDA 마진율 (%) 15.2 22.9 22.1 22.2 이익잉여금 8,571 9,699 10,150 10,601 유동비율 (%) 87.6 113.5 132.2 150.7
영업이익률 (%) -1.2 5.3 5.4 5.5 비지배주주지분 1,449 1,436 1,500 1,561 순차입금/자기자본 (%) 89.9 66.1 56.0 46.2
지배주주귀속 순이익률 (%) -4.5 5.1 2.9 3.1 자본총계 11,790 12,905 13,420 13,931 조정영업이익/금융비용 (x) -0.6 2.2 2.4 2.6

통신서비스
LG유플러스 (032640)
영업력으로 매력 어필
관심종목
(Maintain) 매수
목표주가(원,12M) 14,000
현재주가(15/06/09,원) 9,470
상승여력 48%
영업이익(15F,십억원) 692
Consensus 영업이익(15F,십억원) 675
EPS 성장률(15F,%) 61.4
P/E(15F,x) 11.2
MKT P/E(15F,x) 10.6
KOSPI 2,064.03
52주 최저가(원) 8,890
52주 최고가(원) 12,850
절대주가 -3.4 -14.3 1.1
상대주가 -2.4 -18.2 -2.6
결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F
매출액 (십억원) 10,905 11,450 11,000 10,545 10,700 10,764
영업이익 (십억원) 127 542 576 692 709 715
영업이익률 (%) 1.2 4.7 5.2 6.6 6.6 6.6
순이익 (십억원) -60 279 228 368 394 410
EPS (원) -122 640 523 844 903 940
ROE (%) -1.6 7.2 5.6 8.5 8.5 8.4
P/E (배) - 16.8 22.0 11.2 10.5 10.1
P/B (배) 0.9 1.2 1.2 0.9 0.9 0.8
투자포인트
•가입자 순증 지속: 번호이동 시장에서 꾸준히 순증, 환경 변화에 상관없는 견조한 영업력 부각
•고객 체질의 변화: LTE 선도 이후 높은 ARPU(인당 매출액) 고객 집중, 알뜰폰 비중 가장 낮음
•일정한 배당 정책: 배당성향 30%, 올해 FCF(잉여현금흐름) 개선으로 배당여력 증대
•간편결제 수혜: PG 사업 지배력 기반으로 ‘페이나우’ 간편결제 앱 직접 사업 본격화
Risk 요인
•LTE 가입자 비중이 시장 평균 대비 높아 성장 둔화될 가능성
•점유율 3위 사업자로서 제4이통사 진입 이슈 등에 가장 민감한 편
80
90
100
110
120
130
140
14.6 14.10 15.2 15.6
LG유플러스 KOSPI

통신서비스
LG유플러스 (032640)관심종목
•꾸준한 영업력에 따른 실적 개선, 그에 따른 배당 개선이 일어나는 선순환 관찰
•번호이동 시장 내에서 단통법, 아이폰, 데이터 요금제 등 많은 이슈에도 꾸준히 순증
•배당성향 30% 예정, 올해 주당배당금 증가 예상되나 최근 주가 조정되면서 배당수익률 상승
자료: KTOA, KDB대우증권 리서치센터
LG유플러스 주당배당금 증가 및 주가 조정으로 배당수익률 상승LG유플러스는 번호이동시장 내 가입자 순증 꾸준한 점 부각
주: 2015년과 2016년은 대우 예상치에 따른 예상 배당수익률
자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터
실적과 배당으로
체질 개선 증명
-50,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
14.6 14.8 14.10 14.12 15.2 15.4
(명)
SK텔레콤 KT LG유플러스
2.6
2.9
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
11 12 13 14 15F 16F
(%)
LG유플러스 배당수익률

통신서비스
100%
100%
64.8%
100%
51.0%
50.0%
100%
100%
61.3%
93.1%
씨택
LG 생명과학
(068870 KS)
LG솔라에너지
미디어로그
데이콤크로싱
씨에스리더
아인텔레서비스
LG CNS
유세스파트너스
서브원
LG스포츠
33.5%
50.0%
34.0%
30.4%
37.9%
48.6%
33.7%
85.0%
100%
100%
지흥
100% 27.9%
구본무 및
특수관계인
LG
(003550 KS)
LG유플러스
(032640 KS)
100%
36.0%
코리아일레콤
BNE
더페이스샵
루셈
LG실트론
HS에드
엘베스트
100%
글로벌 다이너스티
해외자원PEF
살데비다코리아
7.5%
33.3%
50.0%
35.0%
퓨져
100%
33.5%
LG 토스템 비엠
50.0%
하우시스이엔지
100%
100%
98.4%
51.0%
LG 하우시스
(108670 KS)
LG 생활건강
(051900 KS)
100%
해태음료
하이프라자
하이비지니스
로지스틱스
40.8%
100%
100%
LG이노텍
(011070 KS)
하이엠솔루텍
100%
하이텔레서비스
100%
하우시스인터페인
80.0%
LG MMA
LG퓨어셀시스템즈
LG 경영개발원
코카콜라음료
크린소울
100%
90.0%
100%
에이스냉동공조
하이엔택
100%
100%
LG엔시스
100%
LG도요엔지니어링
곤지암예원
90.0%
70.0%
LG전자
(066570 KS)
한국음료
LG화학
(051910 KS)
지투알 (GⅡR)
(035000 KS)
나눔누리100%
이노위드
100%
LG히타치
워터솔루션
51.0%
75.0%
100%
실리콘웍스
(108320 KQ)
28.2%
하누리
100%
행복누리
100%
씨에스원파트너
위드유
100%
에버온
원신스카이텍
90.8%
LG디스플레이
(034220 KS)
LG상사
(001120 KS)
LG유플러스 (032640)관심종목
지배구조
주: 2015년 1분기 말 기준
자료: LG, KDB대우증권 리서치센터

통신서비스
관심종목
LG유플러스 (032640)
매출액 11,000 10,545 10,700 10,764 유동자산 2,490 2,626 3,023 3,476 P/E (x) 22.0 11.2 10.5 10.1
매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 416 475 813 1,215 P/CF (x) 2.2 1.8 1.8 1.9
조정영업이익 576 692 709 715 기타유동자산 165 202 235 274 EPS (원) 523 844 903 940
영업이익 576 692 709 715 비유동자산 9,523 9,711 9,639 9,496 CFPS (원) 5,163 5,158 5,175 5,086
비영업손익 -256 -201 -184 -168 관계기업투자등 9 0 0 0 BPS (원) 9,567 10,261 10,914 11,583
금융손익 -171 -176 -162 -130 유형자산 7,254 7,533 7,516 7,419 DPS (원) 150 250 270 280
관계기업등 투자손익 1 0 0 0 무형자산 1,116 1,033 978 930 배당성향 (%) 28.8 29.7 29.9 29.8
세전계속사업손익 320 491 525 547 자산총계 12,013 12,337 12,663 12,972 배당수익률 (%) 1.3 2.6 2.9 3.0
계속사업법인세비용 92 123 131 137 유동부채 3,486 2,896 2,929 2,942 매출액증가율 (%) -3.9 -4.1 1.5 0.6
계속사업이익 228 368 394 410 매입채무 및 기타채무 1,427 1,456 1,477 1,486 EBITDA증가율 (%) 12.1 9.4 0.2 -1.0
중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1,129 649 649 649 조정영업이익증가율 (%) 6.3 20.1 2.5 0.8
당기순이익 228 368 394 410 기타유동부채 930 791 803 807 EPS증가율 (%) -18.3 61.4 7.0 4.1
지배주주 228 368 394 410 비유동부채 4,349 4,961 4,969 4,973 매출채권 회전율 (회) 7.3 7.2 7.2 7.2
비지배주주 0 0 0 -1 장기금융부채 3,787 4,387 4,387 4,387 재고자산 회전율 (회) 32.8 37.8 37.7 37.5
총포괄이익 221 368 394 410 기타비유동부채 562 574 582 586 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0
지배주주 221 368 394 410 부채총계 7,835 7,856 7,898 7,915 ROA (%) 1.9 3.0 3.1 3.2
비지배주주 0 -1 -1 -1 지배주주지분 4,177 4,480 4,765 5,058 ROE (%) 5.6 8.5 8.5 8.4
EBITDA 2,082 2,277 2,282 2,259 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 ROIC (%) 4.9 5.8 5.9 6.0
FCF -129 78 549 621 자본잉여금 837 837 837 837 부채비율 (%) 187.5 175.4 165.8 156.5
EBITDA 마진율 (%) 18.9 21.6 21.3 21.0 이익잉여금 764 1,067 1,352 1,645 유동비율 (%) 71.4 90.7 103.2 118.1
영업이익률 (%) 5.2 6.6 6.6 6.6 비지배주주지분 1 0 0 -1 순차입금/자기자본 (%) 106.7 100.8 87.7 74.7
지배주주귀속 순이익률 (%) 2.1 3.5 3.7 3.8 자본총계 4,178 4,480 4,765 5,057 조정영업이익/금융비용 (x) 2.7 3.2 3.2 3.2
자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터

통신서비스
통신서비스 업종 GET OVER: 소모적인 노이즈를 지나 차별화 가능성이 엿보이는 종목에 주목
[결론] 회복과 함께 배당하는 종목 추천
• 관심 종목
배당 재개: KT
가입자 순증: LG유플러스
• Top Pick
규제 위험 해소시
높은 배당수익률과
신사업 가치로 회복할 종목
SK텔레콤

통신서비스
투자의견 및 목표주가 변동추이
종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원)
SK텔레콤(017670) 2015.05.06 매수 360,000원 2013.07.19 매수 45,000원
2014.10.01 매수 380,000원 2013.06.11 매수 50,000원
2014.08.03 매수 310,000원 분석 대상 제외
2013.10.29 매수 290,000원 LG유플러스(032640) 2015.04.28 매수 14,000원
2013.07.19 매수 280,000원 2015.01.25 매수 16,000원
2013.06.11 매수 270,000원 2014.10.01 매수 15,000원
분석 대상 제외 2014.07.31 매수 11,500원
KT(030200) 2015.01.20 매수 40,000원 2014.04.28 매수 13,000원
2014.10.01 매수 42,000원 2014.01.20 매수 15,000원
2014.05.01 매수 40,000원 2013.07.19 매수 16,000원
2014.01.20 Trading Buy 36,000원 2013.06.11 매수 15,000원
2013.11.03 Trading Buy 38,000원 분석 대상 제외
2013.08.04 매수 44,000원
투자의견 분류 및 적용기준
기업 산업
매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승
Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준
중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화
비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상
매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)
0
100,000
200,000
300,000
400,000
13.6 14.6 15.6
(원) SK텔레콤
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
13.6 14.6 15.6
(원) KT
0
5,000
10,000
15,000
20,000
13.6 14.6 15.6
(원) LG유플러스

통신서비스
투자의견 비율
매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도)
71.9% 13.8% 14.3% 0%
* 2015년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자의견의 비율
Compliance Notice
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